最新跟踪：供应依旧偏紧，静待需求改善
　　本周煤炭指数(长江)跌幅0.44%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，位列全行业22/32位。动力煤基本面方面，截至11月14日秦港动力煤市场价834元/吨，周环比上涨17元/吨。展望后市，受超产核查背景下煤炭供应偏紧&港口库存偏低&迎峰度冬影响，预计后续煤价仍有望震荡上行。焦煤基本面方面，截至11月14日京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比持平。展望后市，虽然钢厂需求淡季对焦煤需求有压制，然而考虑到若后续西芒杜铁矿投产有望为吨钢利润让出空间，而煤焦钢产业链中焦煤当前供需形势更为紧张，因此焦煤价格弹性同样较大。
　　热点讨论：动力煤涨势延续，重视焦煤高弹性
　　近期煤价涨幅放缓，市场开始担忧后续煤价空间。我们认为，考虑到11月中央安全生产考核巡查对供应的约束&补库需求，动力煤价上涨仍未结束，随着迎峰度冬到来需求改善，煤价上涨有望超预期。焦煤方面，虽然短期存在淡季需求压制，但考虑到当前中低库存&供应偏紧特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，则存在价格较大修复空间。交易层面，考虑到低PB+低筹码（2025Q3持仓仅0.3%）+红利，多维度护航，建议重视煤炭底部反转机会&攻守兼备特征。1）动力煤：供应端，11月份安全生产考核巡查组陆续进驻各省，开展年度考核巡查，预计煤炭供应持续偏紧。库存端，截至11月15日北方三港库存1258万吨，同比偏低12%；电厂库存1.3亿吨，同比下降1.5%，电厂库存可用天数25.9天，同比偏高1.2天。电厂库存可用天数偏高主要和淡季需求较弱有关，然而随着迎峰度冬渐行渐近，电厂需求改善有望致电厂库存可用天数快速回落。展望后市，考虑到中央安全生产考核巡查对供应的约束&港口补库尚未完成，我们认为动力煤价上涨仍未结束，随着迎峰度冬到来，动力煤价上涨有望超预期。2）焦煤：供应端，焦煤供应持续偏紧，截至11月12日88家煤企周度精煤产量同比仍偏低6.7%。库存端，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降0.19%，同比下降4.11%。需求端，当前铁水需求整体平稳，本周样本钢厂日均铁水产量236.88万吨，同比提升0.4%。展望后市，虽然钢厂需求淡季对焦煤需求有压制，然而考虑到若后续西芒杜铁矿投产有望为吨钢利润让出空间，而煤焦钢产业链中焦煤当前供需形势更为紧张，因此焦煤价格弹性同样较大。3）估值&拥挤度方面：我们在《重视资源品普涨行情下煤炭低位补涨机会》也提到，SW焦煤指数和主要弹性动力煤公司平均的PB估值和ROE基本位于2016年以来下1/3分位数，与有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。与此同时，2016年以来部分弹性焦煤和动力煤公司的累计涨跌幅更加明显，反映上行周期时股价弹性上并不弱于其他资源品板块。此外，红利属性同样也为煤炭保驾护航。4）长期展望：我们在《炭本溯源系列3：中国煤炭成本十年变迁——刚性抬升重塑安全边际》，提到随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，截至2024年港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨，而2025Q2煤价底几乎到完全成本线附近，因此若全球宽松背景下，顺周期政策刺激再起，则煤炭有望迎来戴维斯双击。5）投资建议：1）短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源。2）弹性进攻：潞安环能、晋控煤业、华阳股份；平煤股份、山煤国际等。3）龙头稳健：中煤能源(H+A)、中国神华(A+H)、陕西煤业。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险