本报告导读：
　　腾讯控股、哔哩哔哩、大麦娱乐披露财报，最新业绩均显示核心业务延续高景气，建议关注同赛道其余龙头上市公司，有望受益相关领域的高增长。
　　投资要点：
　　2025年11月10日-11月14日SW传媒指数下跌1.36%，位居31个行业第25名，弱于上证指数（下跌0.18%）、沪深300（下跌1.08%），强于深证成指（下跌1.40%）、创业板指（下跌3.01%）。短期调整不改对细分板块龙头景气持续的判断，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、巨人网络、芒果超媒、上海电影、万达电影、华策影视、华立科技、昆仑万维、泡泡玛特、大麦娱乐。
　　港股互联网龙头披露财报，细分赛道景气延续。上周腾讯控股、哔哩哔哩、大麦娱乐披露财报，分别为游戏、视频和IP领域的佼佼者。上述三家公司在对应赛道均取得了优异表现，这或意味着相关领域仍有较强增长势能，基于此我们重点推荐A股同赛道标的，主要包括1）游戏：推荐标的完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技，相关标的世纪华通、宝通科技、冰川网络、电魂网络、星辉娱乐等；2）视频平台：推荐标的芒果超媒，相关标的中文在线等；3）IP衍生品：推荐标的万达电影、上海电影。
　　腾讯控股业绩稳健增长，游戏业务高奏凯歌。2025年第三季度，腾讯控股业绩整体表现稳健，游戏最为亮眼，营销仍保持较快增长，金融科技及企业服务业务有所回暖。其中，海外游戏主要受益于《皇室战争》单季度的优异表现，是2021Q1以来海外游戏收入首次单季度同比增长超过40%。本土游戏主要来自《三角洲行动》、《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》等产品推动。游戏的高增显示国产游戏出海和本土市场的持续运营仍能获得高收益。此外，营销业务在广告加载率提升和AI的助力下，2025年逐季均维持同比20%左右的增长。
　　哔哩哔哩广告收入创季度新高，阿里鱼IP衍生势头正劲。哔哩哔哩在2025年第三季度广告收入达25.7亿元，同比增长为23%，优异表现主要得益于广告基建的完善与品牌认可度的提升，游戏、网服、数码家电、电商和汽车为前五大广告行业，AI行业广告收入同比增长近90%，反映拥有优质内容的视频平台仍能得到广告主青睐。此外，增值业务保持稳定，大会员数达2,540万人，其中80%为年度订阅或自动续费用户。大麦娱乐IP衍生业务在25/26财年上半年实现营业收入11.6亿元，主要得益于阿里鱼对IP的精细化运营，显示出头部优质IP的强大生命力与广泛关注度。
　　风险提示：游戏流水不及预期，广告招商不及预期