营收稳健增长，利润端高增
　　我们统计了SW传媒行业119家公司2025年前三季度的业绩情况：2025年前三季度传媒行业（剔除ST后，截至10月31日）实现营业收入3563亿元，同比上升3.2%。从归母净利润来看，2025年前三季度传媒行业实现归母净利润290.2亿元，同比上升27.9%。
　　毛利率保持稳定，净利率波动上行
　　2025年前三季度传媒行业平均销售毛利率为30.2%，与2024年同期基本持平（yoy+0.01pct）；平均销售净利率为8.3%，较2024年同期上升1.6pct，受主要弹性板块带动，行业整体销售净利率呈现同比修复趋势。长线来看，行业整体销售毛利率保持稳定，销售净利率自2019年以来整体呈现波动上行的趋势。
　　AI持续赋能核心子板块，行业仍具有较高成长性
　　目前，传媒行业平均市盈率较2013年以来的历史均值低18.2%，截至2025年10月底，传媒行业整体市盈率为27.6倍（TTM整体法，剔除负值），对比全部A股为16.8倍。我们认为：尽管前期传媒行业整体已经有过一波上涨，整体估值水平有较为明显的提升，但长期来看，AIGC技术对板块内的影视、游戏、广告营销等核心子板块持续赋能，板块整体未来仍具有一定成长空间。
　　子板块业绩分化，弹性板块贡献主要增量
　　从子板块来看，2025年前三季度传媒行业子板块除数字媒体和出版板块外，其他子板块营收均同比增长，同比增速前三的子板块为影视院线（YOY +9.5%）、游戏（YOY +9.2%）、广告营销（YOY +7.8%）。归母净利润方面，前三季度传媒行业子板块除数字媒体板块外均同比增长，同比增速前三的子板块为影视院线（YOY +109.5%）、游戏（YOY +70.5%）、电视广播（YOY +26.5%）。
　　投资建议
　　2025年以来，受到AI相关催化以及部分行业业绩端的修复，行业年内涨幅明显。展望未来，我们认为传媒行业的核心仍然是优质内容的生产，其处于传媒产业链和价值链的中上游位置，始终是稀缺资源。因此优质的内容制作公司的长期价值不改。此外，随着AI技术不断催化，生产力革命迎来革新，AI技术与内容创作的结合将进入实质阶段，随着内容制作效率的提高以及制作难度的下降，AI技术也有望解锁全新的商业模式及创新方式，助力更多优质内容更好的展现以及变现。
　　建议关注以下方向：
　　1）业绩具备较高弹性、产出优质内容的游戏、影视方向；
　　2）AI相关催化，垂类应用不断推进落地的AI应用方向；
　　3）基本面稳健且有一定新兴业务赋能的出版板块。
　　风险提示
　　政策及监管环境的风险、市场竞争加剧的风险、新作上线表现不及预期的风险、AIGC技术和应用发展不及预期的风险等