深空：扬帆起航，逐梦九天。低轨卫星因其传输时延小、链路损耗低、发射灵活等优势，成为发展卫星互联网业务的理想选择。军用领域将对战场态势感知和作战模式产生根本性变革；民用领域将有助于实现全球各地的网络连接及实时按需资源分配。受益于全球各国对优势轨位及频率资源的争夺策略，我们认为卫星互联网行业的未来发展前景较为光明。尽管国内卫星互联网起步较晚，但中国整体后追趋势明显。在“国家队”火箭发射任务密集的背景下，民营商业火箭或将扛起重任。在政策的不断刺激以及民营企业的深度参与下，我国仍可占领部分优势轨位和频谱资源。
　　灿若繁星，无限可能。1）技术主线颠覆，B/C端应用加速渗透：星地一体将是新一代通信技术的主要特征，手机直连则是星地一体应用的核心体现。手机直连卫星技术突破了传统地面通信的地理限制，能够实现跨洋、跨境等超远距离场景的全域无缝覆盖，在自然灾害或战时等特殊情况下，可构建多重通信保障体系。2）火箭复用，引领航天产业新浪潮：传统一次性火箭逐渐难以满足低成本、高频次发射的市场需求，SpaceX为代表的可复用火箭在发射成本上实现大幅下降。“猎鹰九号”通过回收一级火箭和整流罩，可回收近80%的成本，对标传统火箭每公斤发射成本1-2万美元，SpaceX单位成本降低至3000美元以下。中国在液体可回收火箭领域已有多家商业航天企业开展高空回收实验。若能实现发射与回收成功，国内商业航天商业化节奏有望加速落地。
　　低空：御风而起，凌空万里。低空经济以各类有人与无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，涵盖空中交通、无人机物流、应急救援、旅游观光等多种场景。1）eVTOL：适用于未来城市空中交通场景（UAM），更符合未来城市综合立体交通系统的新飞行器形态。政策是当前eVTOL发展的主要驱动力，商业化落地需解决能源系统&适航认证等挑战。短期来看，eVTOL场景还是以旅游观光、物流及应急救援为主。2）无人机：军用无人机具备零人员伤亡、高效作战性能和低成本等优势，其作战任务范围从最初辅助性任务，逐步扩展到防空压制、精确打击甚至导弹防御等核心作战领域，有望颠覆传统作战范式。民用无人机方面，工业端得益于技术及政策双轮驱动，B端规模不断扩大，其中农林、勘察、物流及安防四个场景商业化进程突出，有望成为未来核心应用支柱。
　　投资建议：深空环节，中国组网进程加速，建议关注：1）具备牌照优势的互联网组网企业及运营商；2）卫星整星/零部件研发及制造企业；3）火箭发动机组件供应&检测服务商。低空环节，产业处于早期，可关注政策导向及产业动态催化，建议关注：1）通信导航、检测等低空基础设施；2）整机/单环节核心材料零部件；3）具备稀缺资质的运营商。
　　风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期;数据来源风险