11月14日统计局公布2025年10月经济数据。
　　结构来看，经济呈现产需双弱格局。10月工业增加值增速较上月下降1.6个百分点至4.9%，服务业生产总值同比增长4.6%，增幅较上月下行1.0个百分点。外需低迷下生产回落，而需求端则延续疲弱态势。10月投资和社零增速进一步下行，出口增速较上月有所回落，拖低出口交货值增速较上月下行5.9个百分点至-2.1%。
　　从经济类型来看，新经济呈现较为强劲的增长。10月服务业中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长13.0%，增速较上月提升0.2个百分点，工业增加值中铁路船舶运输设备行业增加值同比增长15.2%，较上月提升4.9个百分点，而地产、基建等传统行业则进一步走弱。
　　外需低迷出口交货值同比由正转负。10月工业增加值同比增加4.9%，增速较上月下降1.6个百分点。出口下行是拉低出口交货表现的主要原因，出口交货值增速较上月下降5.9个百分点至-2.1%。行业视角来看，专用设备、电气机械及器材、计算机通信行业表现低迷，增速较上月分别下行4.7、3.0、2.4个百分点。
　　政府补贴效果减弱，消费延续弱势。10月社零同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点。社零主要分项行业中，多个行业同比增速出现下行，其中补贴较为集中的家电音响、建筑装饰、家具、汽车等多个行业增速出现明显下行，政策补贴对消费的拉动效果明显回落，预计下一阶段扩内需政策或将继续加码，从而带动消费表现回升。10月政策补贴集中的家电、家具、通信器材及文化用品行业四项合计同比录得10.3%，增速较上月回落3.6个百分点，扣除这四项后的社零同比为1.5%，增速持平于上月。
　　投资增速进一步放缓，三大投资跌幅均有所扩大。10月固定资产投资当月同比录得-15.5%，较上月降幅走阔7.1个百分点，而三大行业同比降幅较上月均进一步走阔。制造业方面，10月制造业投资当月同比录得-6.7%，前值为-1.9%，降幅较上月扩大4.7个百分点。在下游及终端需求低迷格局下，企业盈利承压，继续抑制投资意愿。基建投资方面，10月基建投资同比录得-12.1%，降幅较上月扩大4.1个百分点。去年10月基建同比较上月增速回落7.5个百分点，然而基数回落未能转变基建同比降幅走阔态势。年内基数压力逐步缓和，叠加部分财政增量政策落地，例如10月17日财政部公布下达5000亿元结存限额，一定程度上能够缓和投资下行压力，但政策总体力度有限，预计基建投资或将延续同比下跌趋势。
　　地产进一步走弱，投资销售、竣工开工等跌幅全面扩大。10月房地产投资同比降幅延续走阔态势，当月同比录得-23.2%，跌幅较上月扩大1.9个百分点；房地产投资累计同比继续下跌至-14.7%，跌幅较上月扩大0.8个百分点。从各分项表现来看，开工、竣工、施工及销售端数据出现全面恶化。10月地产投资下行态势未止，销售及投资、竣工面积及新开工同比降幅均在进一步走阔，关注后续地产支持相关政策出台。
　　综合来看，10月经济整体呈现产需双弱格局，外需低迷下出口交货值同比由正转负，结构上延续新经济强，而旧经济弱特征，政策发力稳定增长的必要性提升。对于债市来说，基本面的走弱以及资金的宽松将推动债市趋势性走强，而4季度前半段存在部分风险扰动，后半段利率下行可能更为顺畅。我们认为债市依然维持震荡修复态势，10年国债利率（老活跃券）到年底有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置。
　　风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。