信贷需求整体偏弱，贷款增速或将延续放缓节奏。10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，新增信贷规模已连续4个月同比少增。从分项来看，除票据融资外，居民及企业中长期贷款新增规模同比均出现不同幅度减少，企业短贷同比持平前值。
　　信贷结构来看：企业信贷方面，10月企业信贷当月新增3500亿元，同比增加2200亿元，主要得益于票据融资冲量。其中企业中长期贷款当月新增300亿元，同比少增1400亿元；企业短贷当月新增-1900亿元，同比持平；票据融资当月新增5006亿元，同比多增3312亿元。居民贷款方面，10月居民贷款新增-3604亿元，同比多减5204亿元。其中居民中长期贷款当月新增-700亿元，同比多减1800亿元；居民短贷当月新增-2866亿元，同比多减3356亿元。从贷款表现来看，短贷已连续四个月同比少增，且高频数据显示10月中旬以来地产销售持续回落，处于近年同期低位，反映出当前社会终端需求延续疲弱态势。
　　央行在3季度货政报告中指出，“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，反映出央行及监管部门可以接受贷款增速一定程度的下行，未来一段时期资产供给端或延续放缓节奏。
　　社融增速进一步下行，预计年内政府债券同比少增，社融增速或延续回落态势。10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，社融存量同比增长8.5%，增速较上月下行0.2个百分点。10月政府债券发行稳定，当月新增规模为4893亿元，环比减少7000亿元，高基数效应下同比仍少增5602亿元。财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额后，假定将1万亿明年发行额度放到今年4季度来发行，预计11-12月政府债较去年同期依然同比少增。根据此前计算，我们估算到年底社融增速可能下降至8.3%左右，社融增速或延续回落态势。
　　基数效应叠加居民存款搬家M1增速回落，M2增速延续走低。10月M1同比增速回落，同比从7.2%大幅下行至6.2%，一方面是由于基数因素所致，去年10月M1同比出现底部拐点，较9月降幅收窄1.0个百分点至2.3%；另一方面，可能与居民存款流出有关，10月居民存款大幅流出或主要为活期存款，在一定程度上拖累M1增速表现。从两年复合增速来看，10月M1两年复合增速为1.85%，较上月增速上行0.03个百分点，与前值基本持平。10月M2同比录得8.2%，增速较上月下行0.2个百分点。
　　非银存款大幅增加，存贷款增速差扩大，资产荒延续。10月新增存款6100亿元，同比多增100亿元。10月股市再度冲高，上证综合指数10月29日突破4000点，居民及企业存款或存在流向非银机构特征。10月居民存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元；企业存款减少1.09万亿元，同比多减3553亿元，而10月非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元。10月总体存款增速同比增长8.0%，与上月持平；而贷款增速小幅下行0.1个百分点至6.5%，存贷款增速差扩大至1.5个百分点差值水平，反映出资产荒持续，银行或继续需要通过购债来弥补部分缺口。
　　广谱利率继续下行，债市延续震荡修复。10月社融、M1与M2同比增速均有所回落，居民信贷减少，反映出当前基本面仍呈现弱修复态势。其次，央行三季度货政报告对总量诉求的下降，可能意味着后续资产供给延续放缓节奏，预计年内资产荒压力仍在。因此，我们认为债市依然维持震荡修复态势，4季度中后段利率有望更为顺畅下行，10年国债利率（老活跃券）到年底有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置。
　　风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。