白酒板块营收表现：加速出清，有序筑底
　　25Q1-3白酒板块实现整体营业收入3201.96亿元，同比-5.78%，其中单25Q3白酒板块实现营业收入787.16亿元，同比18.37%。其中贵州茅台前三季度营收占比40.88%，同比+4.65pcts，单25Q3营收占比50.57%，同比+9.43pcts。剔除茅台后，前三季度白酒板块实现营业收入1892.92亿元，同比-12.65%，其中单25Q3实现营业收入389.06亿元，同比31.45%。
　　整体来看三季度白酒消费场景修复相对较为缓慢，部分酒企在三季度开启报表端出清，五月下旬“禁酒令”加码影响在酒企三季度报表层面得到充分体现，八月开始随着舆论纠偏对于白酒消费场景的约束影响开始边际收窄，但中秋国庆双节动销表现仍有所承压。
　　分价格带来看，前三季度高端酒营收下滑幅度较小，但25Q3随着五粮液报表出清，三季度营收同比下滑扩大。次高端酒表现分化较为明显，前三季度仅汾酒实现营收个位数增长，三季度酒鬼酒在低基数下同比略有增长。区域酒报表出清较为显著，前三季度区域酒营收同比-22.09%，其中单三季度营收同比-36.33%。
　　投资建议
　　2025年以来白酒行业在外部风险实现冲击下行业报表端加速出清，行业处于去库存阶段，市场对于酒企出清节奏以及报表与真实动销表现之间差异的顾虑减弱。中秋国庆双节后，主流产品价盘企稳，随着酒企加强对于价盘的管控，我们预计后续批价下行空间有限，而后续随着库存进一步去化，我们认为动销及批价拐点将领先于报表拐点。
　　站在当前时机来看，白酒板块通过三季度报表端的逐步出清，行业已经进入到预期筑底阶段。我们建议积极关注白酒板块库存变动情况，随着产业库存周期扰动减弱，中长期来看白酒企业估值将迎来重塑。
　　随着白酒板块基本面逐渐筑底，考虑到报表出清节奏以及后续需求端恢复情况，我们重点推荐品牌突出、护城河深厚的贵州茅台，三季报出清后续有望提前复苏的五粮液，三季报表现略超预期的山西汾酒，以及省内竞争领先、报表端反馈真实的今世缘，同时积极关注珍酒李渡。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期风险。
　　高端酒需求恢复不及预期风险。
　　食品安全事件风险。
　　报告所采用的数据信息滞后风险