2025Q3铁矿供应：矿山增产追量，全年发货累计转正
　　三季度以来，全球铁矿发货量快速回升，以澳洲为主的矿山增产冲量。全球铁矿发货量和中国到港量扭转上半年以来的下滑态势。1-10月份全球铁矿石航运口径发货量累计增长约2500万吨，到中国量累计增长约1200万吨。印度发货下降幅度仍在扩大，西芒杜11月正式发货后市场关注度升温。
　　★供应分矿山：全球钢厂低利润下，大矿“降品增量”黑
　　2025年三季度，各大矿山纷纷主动“降品增量”。其中，力拓新PB品位从61.6%降至60.8%；Vale减少卡粉产量并同步推出SSCJ（特卡粉），品位降低3%-4%；FMG推出55%的超级特种粉矿（SSF），替代60%的西皮尔巴拉矿。全球钢厂低利润下，低品偏好抬升，高品溢价收窄。矿山降本增效驱动下，纷纷于年中“降品增量”，这也一定程度上贡献了年中开始的发货增量。中小矿山方面，前期增产推迟的澳洲Onslow矿三季度顺利达产。印度铁矿出口量维持低位，26年净出口量或进一步下滑。西芒杜如期投产，2026年或贡献增量2000-3000万吨。
　　★需求温和回落，Q4国内港口库存累库略超预期
　　外矿到港量累计转正，叠加需求小幅转弱，11月份以来铁矿石供需环比恶化逐步显性化。预计11月份、12月份，整体铁水将逐步下移至235万吨和230万吨，对应铁矿石月度累库超500万吨。钢厂订单走弱但幅度较为温和，对应整体下跌行情较为缓慢。且年末长协谈判等导致价格节奏面临高度不确定性。预计短期矿价维持弱势，估值空间由年中95-105美金小幅下移至90105美金。
　　★风险提示
　　国内财政政策，产量政策，长协谈判