核心观点
　　公司Q3业绩符合预期。展望Q4，公司收入和净利润同比有望实现较好的增长，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务订单交付节奏将逐步恢复正常，胰岛素注射笔、CGM等新产品订单有望持续交付、贡献业绩增量。展望明年，公司新业务发展势头良好，注射笔和CGM订单和客户数量有望持续增加，带动整体业绩实现加速增长。此外，公司在脑机接口、人形机器人等多个增长潜力较大的细分领域开展多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.94亿元（+3.28%）、2.08亿元（-19.25%）和2.03亿元（-17.85%），基本每股收益为0.37元/股（-17.78%）。公司董事会拟定的2025年前三季度利润分配预案为：向全体股东按每10股派发现金红利0.80元（含税），合计派发现金红利4542万元（含税）；本次不送红股，不进行资本公积转增股本。
　　简评
　　Q3业绩符合预期，注射笔和CGM业务稳步推进
　　2025年前三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.94亿元（+3.28%）、2.08亿元（-19.25%）和2.03亿元（-17.85%）。2025Q3单季度营收为4.62亿元（同比+2.56%、环比+5.63%），归母净利润为0.94亿元（同比+5.89%、环比+50.42%），扣非归母净利润为0.93亿元（同比+9.56%、环比+50.93%），业绩符合预期。
　　新业务方面，公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅，同时已与该客户签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付。CGM与公司人工耳蜗业务具备技术同源性，公司较早布局相关产品研发并实现小批量交付，目前处于稳定放量期，正持续推进产能爬坡
　　新业务发展势头良好，26年业绩有望加速增长
　　展望Q4，公司收入和净利润同比有望实现较好的增长，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务订单交付节奏将逐步恢复正常，胰岛素注射笔、CGM等新产品订单有望持续交付、贡献业绩增量。展望明年，公司新业务发展势头良好，注射笔和CGM订单和客户数量有望持续增加，带动整体业绩实现加速增长。此外，公司在脑机接口、人形机器人、心血管介入、体外诊断等多个增长潜力较大的细分领域开展多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线，建议持续关注公司和下游潜在客户在产品合作开发和商业化方面的进展。
　　重点关注公司在脑机接口、人形机器人等前沿领域的业务布局
　　公司依托精密模具开发及成型技术、液态硅胶应用（包括植入级硅胶封装）、PEEK材料加工、自动化产线设计等技术和能力，持续拓展新的应用领域。1）脑机接口领域：公司是全球人工植入耳蜗龙头企业的战略合作伙伴和核心供应商，在人工植入耳蜗植入体组件的研发和生产转换等方面与客户有长期深入的合作关系。脑机接口公司产品设计形态和工艺技术与公司人工耳蜗底层技术趋同，基于人工耳蜗与其他脑机接口产品的技术共性及同样严苛的三类长期植入医疗器械的质量管控标准，公司具备将相关技术储备拓展至其他各类脑机接口产品研发设计与精密制造的能力，目前公司已与部分国内外客户展开接洽和研发工作。2）人形机器人领域：公司家用及消费电子事业部积极探索人形机器人产业发展路径，结合公司已有的PEEK制造技术、精密模具技术、传感器技术，已着手开展相关产品技术布局和客户沟通。公司已具备成熟的PEEK制造及成型技术，现有PEEK产品主要包括人工耳蜗的植入体、颅颌面修复系统中PEEK手术固定片、三类可植入止血夹等，公司将积极探索PEEK制造成型技术在各领域的延展应用。
　　毛利率受产能转移等因素影响短期有所下降，费用管控良好
　　2025年前三季度，公司销售毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点，其中家用呼吸机组件业务部分产线转移至马来西亚的过程对该业务毛利率带来一定影响。2025年Q1-Q3期间费用率为17.76%，同比增长0.90个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为3.22%，同比增长0.60个百分点；管理费用率为8.06%，同比增长1.60个百分点；研发费用率为8.77%，同比下降0.17个百分点；财务费用率为-2.29%，同比下降1.13个百分点，主要系汇率变动、汇兑损失减少所致。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比下降26.43%，主要系公司材料采购款增加所致。存货周转天数为131.89天，同比减少13.73天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。
　　公司下游应用领域延展性较强，看好公司长期成长逻辑
　　公司是国产家用呼吸机组件龙头，业务延展性较强。短期来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望保持稳健增长；新业务方面，血糖管理业务（注射笔和CGM相关产品）贡献较大，Q4订单有望持续交付，明年有望加速增长。中长期来看，公司依托底层技术持续拓展新的应用领域，在脑机接口、人形机器人、体外诊断、心血管介入等领域持续加大研发投入，有望持续打开成长天花板。我们预