核心观点
　　展望下半年，预计公司25Q3收入和净利润同比和环比均有所改善，25Q4收入和净利润同比有望实现较好的增长，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务订单交付节奏将逐步恢复正常，胰岛素注射笔、CGM等新产品订单有望持续交付、贡献业绩增量。展望明年，公司新业务发展势头良好，订单和客户数量有望持续增加，带动整体业绩实现加速增长。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　公司2025H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.33亿元（+3.73%）、1.14亿元（-32.44%）和1.11亿元（-32.08% ）。基本每股收益为0.20元/股（-33.33%）。
　　简评
　　Q2业绩符合预期，利润端短期承压
　　公司2025H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.33亿元（+3.73%）、1.14亿元（-32.44%）和1.11亿元（-32.08% ），剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.29亿元；2025Q2单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.37亿元（+2.86%）、0.62亿元（-43.83%）和0.61亿元（-42.69% ），业绩符合预期。上半年利润端下滑幅度较大，主要受毛利率下滑以及期间费用率提升的影响。
　　分业务来看，2025H1家用呼吸机组件收入为4.36亿元，同比下降2.76%，主要由于公司订单交付在部分产线转移等因素影响下有所放缓；家用及消费电子组件收入为1.07亿元，同比增长35.69%；其他医疗产品组件收入为0.76亿元，同比增长54.41%，主要来自胰岛素注射笔等新产品的贡献；人工植入耳蜗组件收入为0.60亿元，同比下降7.53%，主要由于发货节奏有所放缓，预计下半年订单交付将恢复正常节奏。分地区来看，2025H1境外收入为6.37亿元，同比增长4.86%；境内收入为0.96亿元，同比下降3.21%。
　　下半年业绩有望改善，26年业绩有望加速增长，新业务发展势头良好
　　展望下半年，预计公司25Q3收入和净利润同比和环比均有所改善，25Q4收入和净利润同比有望实现较好的增长，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务订单交付节奏将逐步恢复正常，胰岛素注射笔、CGM等新产品订单有望持续交付、贡献业绩增量。展望明年，公司新业务发展势头良好，订单和客户数量有望持续增加，带动整体业绩实现加速增长。此外，公司在脑机接口、人形机器人、心血管介入、体外诊断等多个增长潜力较大的细分领域开展多元化业务布局，未来有望成为新的增长曲线，建议持续关注公司和下游潜在客户在产品合作开发和商业化方面的进展。
　　重点关注公司在脑机接口、人形机器人等前沿领域的业务布局
　　公司依托精密模具开发及成型技术、液态硅胶应用（包括植入级硅胶封装）、PEEK材料加工、自动化产线设计等技术和能力，持续拓展新的应用领域。1）脑机接口领域：公司是全球人工植入耳蜗龙头企业的战略合作伙伴和核心供应商，在人工植入耳蜗植入体组件的研发和生产转换等方面与客户有长期深入的合作关系。脑机接口公司产品设计形态和工艺技术与公司人工耳蜗底层技术趋同，基于人工耳蜗与其他脑机接口产品的技术共性及同样严苛的三类长期植入医疗器械的质量管控标准，公司具备将相关技术储备拓展至其他各类脑机接口产品研发设计与精密制造的能力，目前公司已与部分国内外客户展开接洽和研发工作。2）人形机器人领域：公司家用及消费电子事业部积极探索人形机器人产业发展路径，结合公司已有的PEEK制造技术、精密模具技术、传感器技术，已着手开展相关产品技术布局和客户沟通。公司已具备成熟的PEEK制造及成型技术，现有PEEK产品主要包括人工耳蜗的植入体、颅颌面修复系统中PEEK手术固定片、三类可植入止血夹等，公司将积极探索PEEK制造成型技术在各领域的延展应用。
　　毛利率受产能转移、战略客户拓展等因素影响短期有所下降，研发投入持续加大
　　2025年上半年，公司综合毛利率为37.52%，同比下降3.51个百分点，其中家用呼吸机组件业务部分产线转移至马来西亚的过程对该业务毛利率带来一定影响；精密模具及自动化设备毛利率为-3.82%，同比下滑28.92pct，预计主要系公司为了拓展新业务战略客户，在价格端有所让步所致。销售费用率和管理费用率分别为3.37%和8.51%，分别同比增加1.12个百分点和2.40个百分点，主要系薪酬及股份支付费用增加所致；财务费用率为-2.99%，同比增加0.55个百分点；研发费用率为9.44%，同比增加1.32个百分点，研发投入持续加大。公司经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比下降35.88%，主要系公司材料采购款增加所致。存货周转天数为135.28天，同比减少19.91天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。
　　公司下游应用领域延展性较强，看好公司长期成长逻辑
　　公司是国产家用呼吸机组件龙头，业务延展性较强。短期来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望保持稳健增长；新业务方面，血糖管理业务（注射笔和CGM相关产品）贡献较大，下半年订单有望持续交付，明年有望加速增长。中长期来看，公司依托底层技术持续拓展新的