事件：
　　美好医疗发布2025半年度报告，2025上半年公司实现营收7.33亿元（+3.73%），归母净利润1.14亿元（-32.44%）。
　　点评：
　　盈利能力短期承压。①毛利率：2025年H1毛利率为37.52%（-3.51pct）；②期间费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.37%/8.51%/9.44%/-2.99%（+1.12/+2.40/+1.32/+0.55pct）；③净利率：15.60%（-8.35pct）。利润率下滑因产能转移爬坡、研发管理与人才储备集中投入，短期利润承压，换取长期竞争力。
　　核心业务交付节奏受关税影响，有望逐步改善。①家用呼吸机组件收入4.36亿元（-2.76%），毛利率41.03%（-2.35pct）,主要系产能转移及转线验证等因素影响交付；②家用及消费电子组件收入1.07亿元（+35.69%），毛利率28.82%（+4.42pct）,受益于大客户新品放量及马来基地产能爬坡；③人工植入耳蜗组件收入0.60亿元（-7.53%）,毛利率65.27%（+1.43pct），因关税对稀土的限制影响交付效率；④其他医疗产品组件收入0.76亿元（+54.41%）,毛利率29.96%（+2.75pct）。
　　全面铺开多元化业务布局，三大赛道构筑第二增长曲线。
　　血糖管理领域，胰岛素笔生产项目规模化量产，“美好笔”核心研发工作完成、客户拓展有序推进，定制CGM组件已进入量产交付阶段。
　　心血管领域，公司着眼节律管理及心衰、结构心、电生理、介入等细分赛道持续攻关。
　　IVD领域，公司在微流控芯片、检测耗材、试剂包材、仪器精密组件等方面持续突破，部分产品已小批量交付验证。
　　全球产业布局初见成效，国内海外双线产能有效协同。报告期内公司实现境外收入6.37亿元，同比增长4.86%，占收入86.93%。马来三期基地预期在2025年年底前投入使用，未来公司将继续优化全球化的生产基地布局，为公司未来海外业务提供更强有力的支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司系国内医疗器械CDMO龙头，起家于呼吸机+人工耳蜗，近年业务向血糖管理+心血管+IVD扩展打造第二成长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为19.05/22.95/27.12亿元，归母净利润分别为3.99/4.86/5.73亿元，对应PE分别为33X/27X/23X。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及注册风险、国际贸易摩擦风险等。