核心观点
　　公司2024年业绩符合预期；2025Q1业绩低于预期，收入增速放缓主要受春节前后短期订单交付节奏放缓的影响。展望Q2和下半年，随着公司订单交付节奏恢复正常，预计季度业绩有望逐步改善。分业务来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望稳健增长；新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，胰岛素笔已进入稳定量产和交付阶段；为客户定制的CGM组件产品已进入交付准备期，目前处于量产前客户验证环节。此外，公司在心血管、体外诊断等细分领域开展多元化业务布局，长期成长潜力较大。
　　事件
　　公司发布2024年年报和2025年一季报
　　公司2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.94亿元（+19.19%）、3.64亿元（+16.11%）和3.50亿元（+20.37%），基本每股收益为0.90元/股（+16.88%）。2024年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　2025Q1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.96亿元（+5.05%）、0.52亿元（-10.62%）和0.49亿元（-11.67% ），基本每股收益为0.13元/股（-7.14%）。
　　简评
　　24年业绩符合预期，25Q1业绩低于预期
　　公司2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.94亿元（+19.19%）、3.64亿元（+16.11%）和3.50亿元（+20.37%），剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3.83亿元（+22.23%)，完成股权激励考核的触发值目标（20%增速），业绩符合预期。2024Q4单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.38亿元（+48.71%）、1.06亿元（+700.71%）和1.03亿元（+725.79%），在上年同期低基数下实现高增长。
　　2025Q1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.96亿元（+5.05%）、0.52亿元（-10.62%）和0.49亿元（-11.67% ），收入增速放缓主要受春节前后短期订单交付节奏放缓的影响，利润下滑主要受收入增速放缓导致费用率提升的影响
　　分业务来看，2024年家用呼吸机组件收入为10.89亿元，同比增长25.58%；家用及消费电子组件收入为1.67亿元，同比增长10.91%；人工植入耳蜗组件收入为1.35亿元，同比增长18.74%；其他医疗产品组件收入为1.03亿元，同比增长21.08%。分地区来看，2024年境内收入为2.13亿元，同比增长19.92%，占比13.36%；境外收入为13.81亿元，同比增长19.07%，占比86.64%。
　　2025年基石业务有望稳健增长，血糖管理业务有望快速放量
　　25Q1公司受短期订单交付节奏影响，业绩增速有所放缓。展望Q2和下半年，随着公司订单交付节奏恢复正常，预计季度业绩有望逐步改善。分业务来看，公司基石业务（家用呼吸机组件业务和人工植入耳蜗业务）有望稳健增长。新业务发展势头良好，其中血糖管理板块进展较快，公司已和海外B端客户签订胰岛素注射笔的量产订单且已具备两条全自动化自研生产线，预计未来几年有望贡献业绩增量；为客户定制的CGM组件产品已进入交付准备期，目前处于量产前客户验证环节。此外，公司在心血管、体外诊断等多个市场容量大、增长势头好、技术门槛高、未来潜力大的细分领域开展多元化业务布局，长期成长潜力较大。
　　毛利率同比略有提升，25Q1费用率受收入增速放缓影响有所提升
　　2024年，公司销售毛利率为42.08%，同比增加0.89个百分点，维持相对稳定。销售费用率为2.83%，同比增加0.45个百分点，主要系薪酬及股份支付费用增加所致；管理费用率为6.76%，同比下降0.81个百分点；财务费用率为-3.07%，同比增加0.83个百分点；研发费用率为8.82%，同比下降0.18个百分点。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.48亿元，同比增长27.80%。应收账款周转天数为63.01天，同比增加7.03天；存货周转天数为137.28天，同比减少47.66天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。
　　2025年一季度，公司销售毛利率为39.28%，同比增加0.99个百分点，维持相对稳定。公司销售、研发和管理费用同比均有所增加，主要系薪酬及股份支付费用增加所致；各项费用率同比均有所提升，主要系公司收入增速放缓，费用增速高于收入增速所致。其中销售费用率为4.06%，同比增加0.79个百分点；管理费用率为10.58%，同比增加2.28个百分点；研发费用率为11.05%，同比增加2.98个百分点；财务费用率为-4.39%，同比增加0.25个百分点。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为151万元，同比下降97.98%，预计主要系公司采购支出和费用类支出增加所致。应收账款周转天数为92.66天，同比增加22.95天，预计主要系公司回款减少所致。存货周转天数为176.37天，同比减少10.51天，库存管理效率提升。其余财务指标基本正常。
　　推出2025年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心
　　2025年4月18日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），和2024年4月发布的激励计划相比，新增了2027年的营业收入和净利润考核。本激励计划授予限制性股票合计500万股，占