事件描述
　　2025年11月13日，央行公布2025年10月金融统计数据：10月，社融新增0.8万亿，人民币贷款新增0.2万亿；10月末，社融规模存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%。
　　事件评论
　　社融同比少增，政府债、信贷是主要拖累。10月新增社融0.8万亿，同比-0.6万亿，政府债和信贷是主要拖累项。具体来看：1）10月社融口径人民币贷款新增为-200亿，环比季节性回落，同比-0.3万亿，一是特殊新增专项债用于化债、偿还欠款，企业现金流改善后，反而对信贷有所压制，二是“反内卷”挤出虚增空转贷款，三是企业融资需求仍弱。2）10月政府债新增0.5万亿，同比-0.6万亿，政府债前置后劲或有不足，政府债净融资自8月以来持续同比为负，10月财政新增5000亿政府债限额，但或难以完全补充Q4的政府债缺口。3）企业债、委托贷款同比改善，或主要系5000亿政策性金融工具带动。
　　票据冲量，居民、企业中长贷同比均少增。10月当月新增信贷0.2万亿，同比-0.3万亿。分部门来看，10月居民、企业部门信贷分别新增-0.4万亿、0.4万亿，9月信贷冲量后环比季节性回落，同比分别-0.5万亿、+0.2万亿。其中，居民短贷、中长贷同比分别-0.3万亿、-0.2万亿。企业部门信贷改善主要系票据冲量，短贷、中长贷、票据分别同比持平、-0.1万亿、+0.3万亿，值得注意的是，企业中长贷已连续4个月同比为负。
　　M1增速如期回落，但非银存款同比转正。10月M0、M1、M2同比增速分别回落至10.6%、6.2%、8.2%。从存款分项来看，10月居民、企业存款同比-0.8万亿、-0.4万亿，财政存款、非银存款同比+0.1万亿、+0.8万亿，居民、企业存款同比减少，财政存款释放不积极，M2增速因此回落。继社融、M2同比增速回落之后，新M1同比增速也如期回落，我们在上个月金融点评《M1增速见顶了吗？》中有所提示，一是低基数效应减弱，去年9月是M1基数最低的月份，未来M1基数将迎来攀升，且攀升速率较快，M1增速或持续面临下行压力；二是财政化债、偿还企业欠款边际放缓，与去年末大规模化债形成鲜明对比；三是非银存款同比转正，部分居民活期存款或转至非银存款。低利率环境下，居民存款或持续、缓慢活期化，或将为M1提供一定支撑，9月居民活期存款增速提升至8.9%。
　　社融、M2同比增速下行，或是高质量发展过程中的必经之路，但也要保持与名义GDP增速相匹配。10月社融同比增速回落至8.5%，社融口径的信贷增速回落至6.3%。政府债净融资连续3个月同比负增，“反内卷”下信贷低迷，社融同比增速也连续3个月回落。
　　向前看：1）1-10月政府债净融资同比+3.7万亿，但11-12月预计同比-1.2万亿，考虑5000亿政府债限额对冲之后，预计仍要拖累社融0.2pct。
　　2）而5000亿政策性金融工具预计会拉动信贷，以及委托贷款、信托贷款等非标融资，据新华网消息，10月新型政策性金融工具已全部完成投放，预计将拉动项目总投资超7万亿，从10月数据来看，信贷改善不太明显，委托贷款有一定起色，预计后续配套融资有持续改善，对社融下行形成一定对冲。
　　3）社融、M2同比增速的下行，或是高质量发展过程中的必经之路。央行Q3货政报告专栏1标题为《科学看待金融总量指标》，其中提到“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化”。目前社融、M2增速均在8%以上，远高于名义GDP增速，或处于央行合意水平。
　　4）当下利率水平较低，总量工具更要“用在刀刃上”，适度宽松总基调不变，未来货币政策或相机抉择，今年Q4、明年Q1稳增长压力较大，降准降息或适时而动。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、关税政策最终落地情况存在不确定性；4、央行数据口径误差。