事件描述
　　2025年11月9日，国家统计局公布了2025年10月份的通胀数据：10月份居民消费价格同比+0.2%，环比+0.2%；工业生产者出厂价格同比-2.1%，环比+0.1%。
　　事件评论
　　CPI同比转正，环比高于季节性，核心CPI同比涨幅连续6个月扩大。10月CPI同比+0.2%，高于市场预期（-0.1%）；CPI环比+0.2%，高于2015-2024年同期均值（0.1%）。10月核心CPI同比+1.2%、涨幅扩大；环比+0.2%，高于2015-2024年同期均值（0.1%）。
　　国庆、中秋双节带动下，CPI同环比均迎改善。八大分项中，食品烟酒、交通通信是拖累项，分别同比-1.6%、-1.5%，其他分项均为正，其他用品及服务同比+12.8%，影响CPI同比约+0.4pct。1）食品和能源仍是主要拖累项，但降幅收窄。食品价格同比-2.9%，降幅收窄，影响CPI同比约-0.5pct。能源价格同比-2.4%，其中汽油价格同比-5.5%，影响CPI同比约-0.2pct。2）核心CPI同比+1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高。服务价格同比+0.8%，自3月份起逐步回升，其中飞机票和宾馆住宿价格分别同比+8.9%、+2.8%，医疗服务和家政服务价格分别同比+2.4%、+2.3%。扣除能源的工业消费品价格同比+2.0%，其中金饰品同比+50.3%，燃油小汽车同比收窄至-2.3%。3）环比层面，CPI环比涨幅扩大、且高于季节性。服务价格环比由上月-0.3%转为+0.2%，高于季节性水平0.2pct，影响CPI环比上涨约0.07pct；其中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比+8.6%、+4.5%和+2.5%，涨幅均高于季节性水平；节日期间消费需求增加，食品价格涨幅高于季节性；金饰品跟随国际金价环比+10.2%。
　　PPI同比连续3个月降幅收窄，环比由平转涨。10月PPI同比-2.1%，高于市场预期（-2.3%）；环比+0.1%，年内首次上涨。生产资料同比降幅持平，生活资料同比降幅收窄。
　　低基数、“反内卷”、国际有色金属价格上行影响下，PPI同环比均回升。PPI同比降幅收窄0.2pct，主要受低基数、“反内卷”、产业升级等影响。1）产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭采选同比降幅收窄1.2pct，“反内卷”持续推进，光伏设备、电池制造、汽车制造同比降幅分别收窄1.4pct、1.3pct和0.7pct。2）产业结构升级带动相关行业价格同比上涨，电子专用材料制造、微波通信设备、废弃资源综合利用、飞机制造等分别同比+2.3%、+1.8%、+0.7%、+0.5%。3）品质化、升级类消费需求释放，工艺美术及礼仪用品、运动用球类、营养食品制造等分别同比+18.4%、+3.3%、+2.1%。4）环比层面，10月30个子行业中PPI环比下跌的数量为17个、与上月（17个）持平；“反内卷”相关行业价格上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨；国际有色金属价格上行带动有色采选价格环比+5.3%。
　　CPI同比实现2%、PPI同比转正，仍待需求端政策提振。10月CPI、PPI同环比均有回升，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果。但值得注意的是，CPI同比连续32个月在1%以下震荡，PPI同比连续37个月为负，指向国内需求仍较疲弱。往前看：1）CPI同比转正，年末在季节性效应下预计将继续走强。2）PPI同比降幅收窄，除了基数影响，也得益于“反内卷”的有序推进，统一大市场建设、行业竞争秩序优化是国内经济长期且正确的关键任务，需要时间的打磨，PPI同比改善的持续性和幅度也与此息息相关。5000亿政策性金融工具+5000亿政府债限额相继落地，叠加年末季节性、基数影响，预计CPI、PPI短期将震荡回升，但CPI同比达到2%、PPI同比转正，仍待需求端政策提振，年内关注降准降息的可能。
　　风险提示
　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。