中材国际发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；实现扣非后归母净利润18.51亿元，同比减少9.74%。其中，Q3实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比减少1.18%；实现扣非后归母净利润6.12亿元，同比减少5.73%。
　　25Q3新签订单提速，海外新签订单增势迅猛。2025Q1-3新签订单598.82亿元，同比增长13%，工程、装备订单快速增长，运维订单小幅下滑。1）分业务看，2025年前三季度工程、装备、运维新签订单分别为388.87/72.23/120.09亿元，同比分别变动+16%/+45%/-8%。2）分地区看，境内、境外新签订单分别为185.78/413.04亿元，同比分别变动-18%/+37%，境外新签订单大幅增长，主要是境外工程技术服务、高端装备制造实现快速增长。3）25Q3新签订单187.18亿元，同比增长19%，其中境内、境外新签订单分别为52.53/134.65亿元，同比分别变动-41%/+100%，海外新签订单增速亮眼。4）公司截至2025/9/30，未完合同额为668.56亿元，较上期增长7.77%，以公司2024年全年营业收入461.27亿元计算，当前在手订单的保障倍数约1.45倍，在手订单较为充足，未来业绩有保障。
　　营收稳健增长，利润率下降、减值计提增长对利润有所侵蚀。公司2025年前三季度实现营业总收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。其中Q3营业收入、归母净利润分别变动+4.48%、-1.18%。Q3营业收入增加而利润减少，主要由水泥行业景气度低迷，项目盈利能力有所波动所致。此外，公司2025年前三季度资产+信用减值损失为3.20亿元，同比增长2.37亿元，水泥企业盈利承压，工程回款难度增加，公司减值计提增加明显，公司2025年前三季度经营性现金流净额为-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，但25Q3经营性现金净额增长11.24亿元，回款开始好转。
　　工程+技改/维修/备件+运维一体化布局。公司打造“资本+EPC工程+技改/维修/备件+运维”的水泥厂全生命周期服务模式，生产运营服务的收入快速增长，从2021年的64.28亿元增长至2024年的129.20亿元，年复合增速达26.2%，占总收入的比例从17.9%提升至28.1%。公司积极推动“两外一服”战略实施，即推动装备业务向“外行业”拓展，向“境外”市场拓展，以及加强“服务”能力建设。2018-2023年，公司装备业务收入和毛利率快速增长，收入从2018年的22.32亿元增长至71.76亿元，毛利率从20.87%增长至25.47%。装备业务境外拓展成效显著，2024年装备业务境外新签合同额31.48亿元，同比增长96%；境外业务收入占装备收入比重提升至36%。
　　重视股东回报，分红率逐年提升。公司2024年度利润分配预案中，拟派发现金红利11.88亿元；公司2025年度、2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的48.40%、53.24%，截至2025/11/10，公司PETTM为8.4，股息率TTM为4.70%，随着公司分红率逐年提升，股息率有保障，具有较好投资性价比。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为30.98/33.65/35.54亿元，EPS分别为1.18元/1.28元/1.36元，11月11日收盘价对应的PE分别为8.1倍、7.5倍、7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、海外业务拓展不及预期风险、现金流恶化风险