事件：公司2025年前三季度实现营收329.98亿元，同比+3.99%；归母净利润20.74亿元，同比+0.68%；扣非归母净利润18.51亿元，同比-9.74%。
　　点评如下：
　　Q3单季营收稳健增长，利润略承压。单季度看，公司Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.36%/+8.69%/+4.48%；归母净利润分别同比+4.19%/-0.65%/-1.18%；扣非归母净利润分别同比-8.38%/-14.41%/-5.73%。
　　前三季度毛利率、费用率下滑，减值损失、投资收益增加，净利率略有下滑。2025前三季度毛利率同比-1.68pct至17.18%；期间费用率同比-1.46pct至8.95%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/-0.04/-0.16/-1.14pct至1.03%/4.74%/3.45%/-0.27%。此外，公司资产+信用减值损失3.20亿元，损失同比+283.20%，占收入比重同比+0.71pct至0.97%；投资净收益1.32亿元，收益同比+248.24%，占收入比重同比+0.28pct至0.40%。综上，2025年前三季度公司净利率同比-0.09pct至6.76%。
　　前三季度经营现金净流出增加较多，Q3单季流出明显减少。2025年前三季度公司经营现金流净额-6.29亿元，净流出同比+141.66%（主要由于对供应商付款及支付各项税费等增加）；其中收现比同比+5.95pct至84.39%，付现比同比+5.28pct至84.86%。单季度看，Q1/Q2/Q3经营现金流净额分别为-18.73/12.65/-0.22亿元，Q3单季经营现金净流出同比明显减少98.12%（24Q3单季经营现金流净额为-11.46亿元）。
　　新签较快增长，境外增势亮眼。2025年前三季度，公司新签合同598.82亿元，同比+13%；其中境内、境外分别新签185.78、413.04亿元，分别同比-18%、+37%。Q3单季，公司新签合同187.18亿元，同比+19%；其中境内、境外分别新签52.53、134.65亿元，分别同比-41%、+100%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元，EPS分别为1.20、1.27、1.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。