中国化学发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入1363.00亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%；实现扣非后归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。其中，Q3实现营业收入455.78亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%；实现扣非后归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。
　　新签订单稳健，化工实业表现较好。公司2025年前三季度新签订单2845.61亿元，同比增长0.17%。其中，建筑工程承包、实业及新材料销售新签合同额分别为2735.64亿元、78.51亿元，同比分别增长0.94%、23.37%。建筑工程中化学工程新签订单2261.70亿元，同比增长6.84%。建筑工程承包新签合同额占比96.14%，是公司的核心业务，实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务，新签订单增速较快，占比提升至2.76%。未来新疆煤化工投入持续加大，作为煤化工行业的龙头，公司将持续受益。
　　Q3收入增速稳步回升，受益于利润率提升、减值计提减少，利润增速较快。公司2025年前三季度实现营业总收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长10.28%。其中Q3归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%。归母净利润增速快于收入增速，主要是由毛利率提升和减值损失大幅减少驱动，其中公司2025年前三季度实现综合毛利率9.43%，同比上升0.35pct；实现净利率3.41%，同比上升0.27pct。公司2025年前三季度资产+信用减值损失冲回1.69亿元，同比多冲回2.15亿元。
　　经营现金流净额流出，但呈现出显著的季度改善趋势。公司2025年前三季度经营性现金流净额为-55.75亿元，同比少流出0.56亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18亿元。从收、付现比来看，2025年前三季度收、付现比分别为103.0%、107.7%，同比分别变动+10.9pct、+6.5pct。
　　新疆煤化工景气度高，化工实业加速发展。1）化学工程龙头，煤化工领域市占率高，新疆煤化工投资景气度高，公司预期持续受益；2）加速化工实业布局，己二腈生产渐入佳境，2025年有望扭亏为盈，贡献业绩；3）公司海外业务占比持续提升，“一带一路”加速布局，为公司订单、业绩带来增量。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为62.59亿元/68.50亿元/75.03亿元，EPS分别为1.02元/1.12元/1.23元，11月11日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单落地不达预期风险，汇率波动风险，实业项目不及预期风险。