投资点:
　　●中国化学发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入907.22亿元，同比减少0.35% ;实现归母净利润31.02亿元,同比增长9.26%;实现扣非后归母净利润30.03亿元，同比减少1.56%。其中，Q2实现营业收入460.69亿元，同比增长0.55%;实现归母净利润16.57亿元，同比增长2.12%;实现扣非后归母净利润15.91亿元，同比减少16.23%。
　　●化学工程新签订单稳健增长，实业及新材料新签增长31%。公司2025年上半年新签订单2060.92亿元，同比增长1.2%，主要受益于建筑工程承包，特别是化学工程以及实业增长。
　　1)分业务来看，建筑工程承包、勘察设计、实业及新材料销售、现代服务业、其他新签合同额分别为1986.35/1594/54.89/3.21/0.53亿元，同比分别变动+2.16%/-24.28%/+31.00%/-45.59%/-97.64%。建筑工程承包新签合同额占比96.38%，是公司的核心业务,实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务,新签订单增速较快，占比提升至2.66%。
　　建筑工程承包细分来看，化学工程、基础设施、环境治理新签合同额分别为160020/356.72/29.43亿元，同比分别变动+6.48%/+152%/-67.34%。公司作为化学工程龙头，实施“T+EPC"模式，中标多个重大项目，龙头地位持续巩固，特别是公司在煤化工领城市占率高，新疆煤化工未来投资力度大、工程项目多，公司有望充分受益，化学工程新签订单保持增长。
　　2)分地区来看，境内、境外新签合同额分别为1646.08亿元、414.84亿元，同比分别增长1.46%、0.36%。
　　●基础设施、环境治理拖累收入小幅下滑，化学工程龙头地位稳固，海外收入增长29%。公司2025年上半年实现营业总收入907.22亿元，同比减少0.35%。实现归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%。实现扣非后归母净利润30.03亿元，同比减少1.56%。
　　1)分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入446.53亿元、460.69亿元，同比分别变动-0.98%、+0.55%。Q1、Q2分别实现归母净利润14.45亿元、16.57亿元，同比分别变动+18.77%、+2.12%。
　　2)分业务来看，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为748.12/9.10/5.1148.30/8.05亿元，同比分别变动+1.21%/-10.02%/-54.58%/+8.73%/+7.81%。公司作为化学工程龙头，化学工程占主营业务收入83.06%，公司持续加大承揽任务和项目开发力度，收入保持稳定增长。基础设施、环境治理主要是部分项目完工，收入同比下滑明显。实业收入增长主要受益于天辰、华陆、东华公司的实业项目收入增长。
　　3)分地区来看，境内、境外收入分别为634.69亿元、265.99亿元，同比分别变动-8.93%、+28.75%。
　　●利润率稳中有升,期间费用率有所增加，信用减值同比减少。公司2025年上半年实现综合毛利率9.58%，同比上升0.19pct;实现净利率3.74%，同比上升0.30pct。公司2025年上半年期间费用48.27亿元，同比上升2.51亿元，占收入端比重为5.32%，同比上升0.29pct。细分来看，销售费用率为0.24%，同比上升0.03pct;管理费用率为1.97%，同比上升0.11pct;研发费用率为2.99%，同比上升0.38pct;财务费用率为0.12%，同比下降0.23pct,主要是汇兑损失减少。公司2025年上半年资产+信用减值损失为0.10亿元，同比减少0.84亿元。细分来看，资产减值损失0.31亿元，同比增长0.10亿元;信用减值冲回0.21亿元，同比多冲回0.94亿元。
　　1 )汾季度来看,01.Q2毛利率分别为9.30%、9.85%，同比分别变动+129pct. -0.90pct.
　　2)分业务来看，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业毛利率分别为10.17%/7.10%/626%/4.78%/12.59%，同比分别变动+0.28pct/+1.30pctl-2.05pct-4.82pct+3.11pct。实业及新材料毛利率受化工品价格下滑影响较大。
　　3)分地区来看，境内、境外毛利率分别为9.85%、8.90%，同比分别变动+0.66pct..1.20pct.
　　●经营性现金承压，二季度回款同比改善。公司2025年上半年经营性现金流净额为-100.33亿元，同比多流出54.62亿元。
　　1)分季度来看，Q1. Q2经营性现金流净额分别为-150.97亿元、50.64亿元，同比分别变动-83.27亿元、+28.65亿元。
　　2)从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为99.6%、109.5%，同比分别变动+9.3pct、+10.3pct。
　　●公司拟中期分红，分红率为19.69%。公司计划每10股分配现金股利1.0元(含税),拟分配利润6.11亿元，拟分配的现金股息额占2025年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为19.69%。
　　●盈利预测:我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6286亿元69.03亿元175.60亿元，EPS分别为1.03元/1.13元/1.24元，9月12日收盘价对应PE分别为7.3倍/6.7倍/6.1倍，维持“增持”评级。
　　●风险提示:新疆煤化工推进不及预期、化学实业进展不及预期、坏账计提增加风险