事件：公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收907亿元，同比-0.3%；归母净利润31亿元，同比+9%；扣非净利30亿元，同比-2%。单季度看，2025Q2营业总收入461亿元，同比+0.4%；归母净利润17亿元，同比+2%；扣非归母净利润16亿元，同比-16%。
　　点评：
　　化学工程及基础设施毛利率改善，海外业务表现亮眼。分业务看，2025H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收748/91/5/48/8亿元，同比+1%/-10%/-55%/+9%/+8%；毛利率分别为10.2%/7.1%/6.3%/4.8%/12.6%，同比分别为+0.3/+1.3/-2.1/4.8/+3.1pct。分区域看，2025H1境内/境外分别实现营收635/266亿元，同比-9%/+29%，海外收入高速增长。
　　新签订单边际向好。2025年1-7月公司新签合同额2248亿元，同增4.4%。其中，1-7月工程承包中化学工程/基础设施/环境治理分别新签1766/366/29亿元，同比+10%/+2%/-67%；勘察设计/实业/现代服务业分别新签20/63/4亿元，同比分别为-17%/+48%/-39%。分区域看：1-7月境内/境外分别新签1769/480亿元，同增4.9%/2.5%。
　　盈利能力提升，Q2现金流改善。2025H1公司综合毛利率为9.6%，同比+0.2pct，其中境内/境外毛利率分别为为9.9%/8.9%，同比+0.7/-1.2pct；2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/2.0%/0.1%/3.0%，同比分别+0.03/+0.12/-0.23/+0.38pct；公司净利率为3.7%，同比+0.3pct。2025H1公司经营性净现金流为-100.3亿元，较去年同期多流出54.6亿元，Q2公司经营性现金流净流入50.6亿元，较Q1环比多流入201.6亿元。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1962.85、2084.73、2226.24亿元，同比分别为+5.18%、+6.21%、+6.79%；归母净利润为62.47、66.66、72.44亿元，同比分别为+9.82%、+6.72%、+8.67%；EPS分别为1.02、1.09、1.19元/股，对应最新收盘价的PE分别为7.43、6.96、6.41倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。