2025Q1-3归母净利润同比+10.28%，符合预期。2025Q1-3公司营业总收入1363.0亿，同比+1.15%；归母净利润42.3亿，同比+10.28%，基本符合预期，扣非净利润40.1亿，同比+3.43%。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为9.43%、3.11%，同比分别+0.35pct、+0.26pct；期间费用率合计为5.63%，同比+0.26pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、+0.07pct、+0.29pct、-0.11pct。2025Q1-3资产及信用减值损失正向贡献1.69亿，去年同期计提减值准备0.46亿。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收447亿/461亿/456亿，同比-1.15%/+0.44%/+4.28%，实现归母净利润14.5亿/16.6亿/11.3亿，同比+18.8%/+2.1%/13.2%。
　　经营活动现金流同比少流出0.56亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为-55.8亿，同比少流出0.56亿。2025Q1-3收现比103.0%，较去年同期上升10.9pct，应收票据及应收账款同比增加31.4亿，存货同比减少8.0亿，合同资产减少17.9亿，合同负债增加22.7亿；付现比101.1%，同比+5.79pct，应付票据及应付账款同比增加89.3亿，预付款同比增加29.2亿。
　　实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，深化“T+产业”一体化模式，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-27年归母净利润分别为59.9亿/65.9亿/71.2亿，同比增长5.2%/10.0%/8.1%，对应PE分别为8X/7X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。