事件描述
　　伊利股份2025Q1-Q3营业总收入905.64亿元（同比+1.71%）；归母净利润104.26亿元（同比-4.07%），扣非净利润101.03亿元（同比+18.73%）。公司2025Q3营业总收入286.31亿元（同比-1.7%）；归母净利润32.26亿元（同比-3.35%），扣非净利润30.86亿元（同比-3.08%）。
　　事件评论
　　常温液奶压力仍存，直营类新渠道、其他产品高增。
　　前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：液体乳549.39亿元（同比-4.49%），2025Q3（同比-8.83%）；奶粉及奶制品242.61亿元（同比+13.74%），2025Q3（同比+12.65%）；冷饮产品94.28亿元（同比+13%），2025Q3（同比+17.35%）；其他产品9.76亿元（同比+65.12%），2025Q3（同比+219.35%）。渠道维度：经销864.52亿元（同比+1.29%），2025Q3（同比-2.88%）；直营31.53亿元（同比+29.44%），2025Q3（同比+55.87%）。
　　盈利能力维持稳健，非经收益同比增强。
　　公司2025Q1-Q3归母净利率同比下滑0.69pct至11.51%，毛利率同比+0.45pct至35.48%，期间费用率同比-1.04pct至21.97%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.99pct）、管理费用率（同比+0.04pct）。公司2025Q3归母净利率同比下滑0.19pct至11.27%，毛利率同比-1.13pct至33.92%，期间费用率同比-0.34pct至21.99%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.73pct）、管理费用率（同比+0.44pct）。原奶成本的同比下行告一段落，毛销差保持平稳，非经损益（投资类收益、资产减值）均较同期改善，支撑盈利能力稳健。
　　液奶需求压力仍存，CAPEX趋势性减少，股东回报增强。
　　公司积极探索业务增量，虽然液奶需求承压，但在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，全年内生盈利能力有望显著提升。公司资本开支逐步进入良性稳态的通道（2024年度资本开支约39.78亿元，2023年度为69.56亿元，2025前三季度进一步降至22.23亿元，2024前三季度为29.5亿元）；公司拟进行中期派息30.36亿元（占前三季度归母净利润的29.12%），股东回报有望保持增强。预计公司2025/2026年EPS分别为1.80/1.95元，对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。