核心观点
　　公司25Q3业绩符合预期。截至25年三季度，公司运营36家眼科医院和4家门诊部，其中12家是2023-2025年期间公司通过内生增长、外延扩张新增的。这些新建机构经过系统化的市场培育和运营优化，已逐步进入业绩释放期，为公司未来业绩持续增长提供强有力的支撑。由于公司目前固定成本（前期新建医院较多导致）仍较高，预计25Q4公司利润端仍将承压。展望2026年，公司收入有望保持增长。未来随着新医院收入爬坡，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部降本增效，公司净利率有望逐步得到修复。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度公司实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润1635万元（+3.21%），扣非归母净利润2467万元（+34.71%），EPS 0.11元（同比持平）。
　　25Q3单季度，公司实现营收7.41亿元（同比+3.48% ），归母净利润168万元（同比+106.13%，由亏转盈），扣非归母净利润389万元（同比+114.40%，由亏转盈）。
　　简评
　　25Q3公司业绩符合预期
　　25Q3单季度，公司实现营收7.41亿元（同比+3.48% ），归母净利润168万元（同比+106.13%，由亏转盈），扣非归母净利润389万元（同比+114.40%，由亏转盈），收入符合预期，归母净利润同比由亏转盈，一方面是25Q3毛利率同比提升1.12pct到37.08%，公司已经度过了资本投入高峰期，新开医院经营逐渐走向成熟；另外一方面是公司注重总部降本增效，在单季度收入增速较低的情况下，仍实现了净利率的提升。
　　2025年前三季度公司实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润1635万元（+3.21%），扣非归母净利润2467万元（+34.71%），前三季度非经常性损益金额约为832万元，主要是捐赠支出。
　　公司顺应城市发展向区域中心城市聚集的趋势，制定“全国连锁＋区域一体化”的医院布局规划，聚焦直辖市、省会城市等中心城市进行布局，继而辐射周边市场。截至2025年三季报，公司已开业运营36家连锁眼科专科医院和4家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市。公司通过并购整合的方式快速进入下沉市场，2023年收购东莞光明眼科，2024年收购大理眼视光医院，2025年上半年并购赣州视明眼科医院，通过多年发展，公司已组建了一支专业化并购专家团队。
　　2025Q3期间费用优化显著，总部降本增效显著
　　前三季度公司毛利率为37.12%，同比下降2.38pct；归母净利率为0.74%，同比基本持平。公司期间费用率管控得当，2025年前三季度管理费率为10.85%，同比下降3.82pct，预计主要是公司注重总部降本增效，经营效率提升所致；销售费率为18.44%，同比上升0.65pct；研发费率为0.37%，同比上升0.14pct，主要系本期IT研发费用增加；财务费率为2.99%，同比略升0.10pct。
　　2025年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额4.14亿元，同比降低0.08%，金额远高于净利润，经营质量保持较高水平。截至2025年9月末，公司商誉账面价值4.19亿元；资产负债率为53.52%，较年初降低0.35pct。其他财务指标正常。
　　预计25Q4利润端承压，2026年公司收入有望实现正增长
　　2023-2025年期间，公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，成功新增12家眼科医疗机构，资本投入高峰暂告一段落。这些新建机构经过运营优化，已逐步进入业绩释放期，不仅有效扩大了公司的业务覆盖范围，更为未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。由于公司目前固定成本（前期新建医院较多导致）仍较高，预计25Q4公司利润端仍将承压。展望2026年，公司有望保持收入正增长。未来随着新医院收入爬坡，亏损额逐步缩小，加上公司注重总部降本增效，公司净利率有望逐步得到修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年，公司营收分别为27.35亿元、29.48亿元、31.68亿元，分别同比增加2.12%、7.77%、7.49%；归母净利润分别为0.12亿元、0.72亿元、1.92亿元，分别同比增加111.51%、517%、166%。以2025年11月7日收盘价（36.90元/股）计算，2025-2027年PE分别为471、76、29倍。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1.医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；
　　2.医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；
　　3.集采等政策影响公司盈利能力风险：医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；
　　4.医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗行业合规要求提高和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险