核心观点
　　2024年业绩符合预期，25Q1归母净利润略超预期。25Q1公司归母净利润增速高于收入增速，主要是由于寒假期间屈光、视光需求有所恢复，公司收入增速有所改善；公司24年采取的降低总部管理费用措施开始显现效果，管理费用率同比降低2.61pct。截至24年年底，公司运营35家眼科医院和4家门诊部。2021-2024年公司共新增16家医疗机构，数量占比超过40%。展望2025年，随着眼科医疗服务需求的恢复，公司新院收入逐渐爬坡、利润逐渐扭亏，有助于公司实现高于行业的收入增速以及净利率修复。
　　事件
　　公司发布2024年报和25Q1季报
　　公司2024年实现营业收入26.78亿元（-1.46%），归母净利润-1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85亿元（-143.08% ），EPS为-0.68元（-137.99%）。EPS为-0.68元，同比由盈转亏。
　　25Q1公司实现营业收入7.42亿元（+9.82%）,归母净利润0.27亿元(+61.18%)，扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%）。
　　简评
　　2024年业绩符合预期，25Q1收入符合预期、利润略超预期
　　公司2024年实现营业收入26.78亿元（-1.46%），归母净利润-1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85亿元（-143.08% ），此前公司已发布业绩快报。2024年公司实现门诊量153.11余万人次（+1.63%），手术量超18.12万台（+3.13%），收入增速放缓，并且低于门诊量与手术量增速，表明公司整体客单价水平同比下降，预计主要是由于1）宏观需求增长放缓及行业竞争加剧，对公司屈光及视光项目收入与客单价造成压力；2）白内障人工晶体集采政策全面落地及DRG/DIP支付方式改革，对白内障项目收入及盈利能力带来挑战。2024年公司利润同比由盈转亏，一方面是公司屈光、视光、白内障三大项目收入增长乏力，毛利率均呈一定程度下降；另一方面，公司加速扩张，新开医院尚处市场培育期，收入贡献有限，但运营相关的折旧摊销、人工成本及期间费用等刚性支出对整体利润形成较大拖累。
　　分业务来看，2024年屈光项目实现收入12.27亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pct），主要受市场竞争加剧影响。白内障项目实现收入5.76亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pct），受集采及支付方式改革影响，呈现“量增价减”态势。视光项目实现收入3.86亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pct），受整体消费需求低迷影响。综合眼病项目实现收入4.70亿元（+12.81%），是公司2024年唯一实现正增长的业务板块，体现了公司在多学科协同发展方面的成效，但毛利率下滑12.94pct至0.47%，可能和成本上升、业务结构变化或定价策略调整有关。
　　公司25Q1收入符合预期，利润略超预期。25Q1公司实现营业收入7.42亿元（+9.82%）,归母净利润0.27亿元(+61.18%)，扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%）。2025年寒假期间屈光、视光需求有所恢复，公司收入增速亦有所恢复。25Q1公司归母净利润增速显著高于收入增速，盈利能力有所改善，毛利率同比降低1.20pct、管理费用率同比降低2.61pct，预计是因为在24年采取的降低总部管理费用措施开始显现效果。25Q1非经常性损益金额较小，主要为对外捐赠支出及政府补助等。
　　2024年公司期间费用率有所上升，25Q1管理费用率降低
　　2024年公司毛利率下降7.02pct至36.98%，营业成本中，人工成本（+18.28%）、折旧摊销（+31.90%）、房租费用（+28.02%）增长较快，主要系新开医院投入运营导致。医用材料成本同比下降1.63%，主要受益于白内障晶体集采带来的采购成本下降。期间费用方面，2024年公司销售费用率18.69%，同比+2.19pct；管理费用率14.32%，同比+0.90pct，主要系新开医院运营费用增加所致。财务费用率3.18%，同比+0.80pct，上升主要因募集资金使用余额下降导致利息收入减少。
　　2024年公司存货周转天数为31.17天，同比增加1.88天（+6.43%）；应收账款周转天数33.39天，同比增加2.61天（+8.49%），运营效率变化较小，其他财务指标正常。
　　25Q1公司毛利率为39.34%，同比-1.20pct，预计是公司收入增速恢复尚未完全抵消医院扩张带来的固定成本增加影响；公司销售费用率为16.52%，同比+0.15pct；管理费用率为12.44%，同比-2.61pct，预计主要是由于公司在24年采取的降低总部管理费用措施开始显现效果；公司财务费用率为2.95%，同比+0.27pct。25Q1经营活动产生的现金流量净额1.95亿元，同比+54.87%，主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　展望2025年，新院爬坡有助于公司实现净利率修复
　　公司持续推进“全国连锁化+区域一体化”战略，2024年内新开昆明星耀普瑞、广州越秀普瑞等7家医疗机构，并控股收购大理普瑞。截至24年年底，公司运营35家眼科医院和4家门诊部。2021-2024年公司共新增16家医疗机构，新增数量占比超过40%。展望2025年，随着眼科医疗服务需求的恢复，公司新院收入逐渐爬坡、利润逐渐扭亏，有助于公司实现高于行业的收入增速以及净利率修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年