本报告导读：
　　本篇是海外水泥国别研究第三篇，详细阐述了赞比亚、马拉维经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势判断。
　　投资要点：
　　两国经济发展水平低，马拉维水泥缺口较大，需从赞比亚等国进口。赞比亚、马拉维人口基数较大、人口增长快、经济水平落后、城镇化水平低。赞比亚矿产资源丰富，尤其是铜、钴资源，外汇进出比较友好；马拉维贬值较多且有一定外汇管制。
　　从水泥需求看，马拉维产量不足50万吨，对170多万吨的需求量来说缺口较大。赞比亚则是当地水泥强国，其水泥熟料向马拉维和津巴布韦出口以弥补当地的供需缺口。
　　华新助力补强两国水泥工业。
　　华新水泥以177万吨水泥产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额），多年来赞比亚供给格局稳定，除华新技改扩产外其他公司产能规模变动不大。
　　马拉维真正能产出水泥的公司仅两家，华新水泥在2025年9月点火后以80万吨规模位居第一（我们测算整体157万吨产能），我们预计当地供需缺口有望缓解，但并不能完全被弥补。
　　价格高、盈利高，有望维持。
　　马拉维价格高达200美元/吨，在撒哈拉以南都属于高价区域；受益于同周边国家水泥联动和稳定的竞争格局，赞比亚水泥价格也保持高位，Dangote Q3赞比亚出厂价接近110美元/吨。
　　赞比亚的盈利水平较高，Chilanga 2024年以120万吨水泥产能实现了超过2000万美元的税后利润，我们测算单吨净利或超过20美元。
　　我们认为赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格有望维持高位，华新2025年分别技改扩产了赞比亚恩多拉工厂、马拉维工厂，其盈利能力及销量均有望提升。
　　风险提示。外汇风险，运输风险。