事件描述
　　公司披露3季报：实现收入151亿，同比下降4.5%；净利润3.3亿，同比增长7.3%。测算25Q3公司归属净利润0.24亿，同期为1.43亿；同比下降83%。
　　事件评论
　　水泥2025年持续承压，公司积极维护市场秩序，销量降幅大于行业。需求承压，公司销量降幅大于行业，积极挺价，单季度业绩减亏。从水泥行业层面来看，2025年前3季度，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%。9月份，全国单月产量1.54亿吨，同比下降8.6%。就两广市场来看，广东和广西前3季度的水泥产量增速分别为-2.3%和-1.8%，整体表现优于全国。
　　就公司层面来看：1、公司2025年前3季度水泥和熟料合计销量3943万吨，同比下降10%，水泥销量降幅大于行业，体现出公司积极维护市场价格体系的自律担当；价格232元/吨，同比下降6元/吨；2、混凝土销量1046万方，同比增长26%；价格296元/方，同比下降38元/方；3、骨料销量5859万吨，同比增长27%；价格34.7元/吨，同比下降约2元/吨。
　　财务层面来看：2025年前3季度，公司综合毛利率为16.9%，较2024年同期的15.2%增加1.7个百分点。毛利率增加主要由于水泥产品销售成本较2024年同期下降所致，但部分被骨料及其他分部的毛利率下降所抵消。前3季度公司水泥产品、混凝土及骨料的毛利率分别为17.1%、14.7%及25.4%，而2024年同期则分别为12.6%、12.4%及38.6%。
　　此外，营业开支中的管理费用整体也有所增加。整体来看，25Q3公司归属净利润0.24亿，同期为1.43亿；同比下降83%。
　　期待供给治理提供价格修复弹性。就目前反内卷来看，水泥行业更多是围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能；更重要在于，若严格按照备案产能生产，有望对生产秩序进行一定优化，真实产能利用率或一定改善。对于过往产能利用率偏高的广东区域，边际供需改善带来的价格弹性值得期待。
　　预计2025-2026年业绩5.1、8.3亿，对应PE为21、13倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、需求复苏不及预期；
　　2、骨料盈利可能低预期。