公司公布25年一季报：25Q1收入/归母净利46.9/1.1亿元，同比-3.2%/+1.4亿元，水泥价格同比改善带动Q1同比扭亏。我们认为在超产治理及错峰生产执行背景下，Q2水泥价格中枢同比有望继续抬升，叠加骨料业务高速扩张，公司作为华南龙头有望持续受益，维持“买入”。
　　水泥减量提价毛利率改善，混凝土和骨料收入延续较快增长
　　25Q1公司水泥/混凝土/骨料业务实现收入28.5/9.4/5.9亿元，同比-10.4%/+15.3%/+10.5%，其中销量同比-13.1%/+36.0%/+12.9%，对应均价同比+3.1%/-15.2%/-2.1%；毛利率为16.7%/13.2%/24.4%，同比+5.6/+0.2/-10.9pct，水泥减量提价带动毛利率同比改善，混凝土和骨料销量和收入延续较快增长。25Q1公司期间费用率14.4%，同比+0.1pct，其中销售/管理/财务费用率为2.0%/9.9%/2.5%，同比-0.1/+0.6/-0.3pct；25Q1末资产负债率-1.0pct，公司持续压降负债率，预计财务费用率有望继续改善。
　　4月水泥价格同比延续提升，期待Q2公司盈利能力继续改善
　　据数字水泥网，截至4月18日国内水泥均价398元/吨，同比+9.8%。25Q1公司毛利率16.3%，同比+2.5pct，随着基建投资提速带动开工实物量逐步恢复及错峰生产持续推进，Q2水泥价格中枢同比有望继续抬升，我们预计25Q2公司水泥销售均价及毛利率同比有望延续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS为0.16/0.18/0.20元，对应25年BPS为6.37元，给予公司25年0.38xPB,目标价下调10.8%至2.61港元（前值2.92港元，基于25年0.43xPB；汇率按1港元=0.93人民币计算），较上市以来平均PB折价65%（前值折价61%），目标价下调主要系历史平均PB下降及折价幅度提升，折价幅度提升反映短期价格环比回落而竞争格局改善仍需时间以及中长期需求承压，维持“买入”。
　　风险提示：房地产销售企稳的速度慢于预期，错峰生产的执行弱于预期。