事件：2025年前三季度实现营收150.70亿元（人民币，下文同），同比-4.47%；归母净利润3.31亿元，同比+7.26%。其中Q3单季实现营收48.64元，同比-10.96%；归母净利润0.24亿元，同比-82.97%。
　　Q3单季水泥主业收入、毛利率下降导致业绩承压。25年Q1-3水泥产品/混凝土/骨料业务实现收入91.35/31.02/20.34亿元，同比-12.3%/+11.9%/+21.3%；毛利率17.1%/14.7%/25.4%，同比+4.5/+2.3/-13.2pct；Q3单季来看，水泥产品/混凝土/骨料业务实现收入28.86/10.20/7.19亿元，同比-18.2%/-1.4%/+21.7%，毛利率10.6%/16.1%/25.6%，同比-3.0/+4.1/-11.5pct。具体看各业务的经营数据：
　　1）水泥业务：量价齐降、成本持续压缩。25年Q1-3水泥产品销量3942.7万吨，同比-10.1%，吨价格/吨成本/吨毛利同比-6/-15/+10元至232/192/40元。其中Q3单季销量1411.8万吨，同比-5.3%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-32/-22/-10元至204/183/22元。
　　2）混凝土业务：销量高增、成本下降，盈利稳中向上。25Q1-3销量1046.4万方，同比+26.2%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-38/-40/+2元至296/253/44元。其中Q3单季销量358.7万方，同比+10.8%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-35/-43/+7元至284/239/46元。
　　3）骨料业务：销量高增，盈利下降。25Q1-3销量5859.30万吨，同比+26.6%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-2/+4/-5元至35/26/9元。其中Q3单季销量2225.7万方，同比+32.6%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-3/+2/-5元至32/24/8元。
　　管理费用上升致费用端上行。按照水泥产品全口径计算，25年Q1-3公司吨期间费用同比+12元至60元，其中吨销售/管理/财务费用同比+0.2/+12/-1元。Q3单季吨期间费用同比+3元至50元，其中吨销售/管理/财务费用同比+0.1/+5/-2元。
　　投资建议：公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，期待供给端限超产、碳排放等“反内卷”相关政策缓解产能过剩、促进水泥复价。我们预计25-27年公司实现归母净利润4.47/6.34/9.46亿元，对应EPS 0.06/0.09/0.14元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。