2025年第三季度产品销售收入快速
　　增加公司第三季度的产品销售收入同比增加40%以上至超33亿元人民币，略超预期。虽然肿瘤药达伯舒的第三季度销售额同比减少5.6%至1.4亿美元（约10.4亿人民币），但是由于新产品信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐与信必敏快速放量，除达伯舒以外的其他产品销售收入同比增加约八成。
　　武田加盟将夯实公司在IO与ADC领域研发能力
　　公司日前与武田药品（4502 JP）达成海外授权协议，将共同致力于肿瘤免疫疗法（IO）及抗体偶联物（ADC）的研发。合作范围涵盖两款后期在研药物IBI363（PD-1/IL-2α- bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及早期研发项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权。公司将获12亿美元的首付款，包括以认购方式获得的1亿美元战略股权投资，认购价较股份发行协议日前三十个交易日的股份加权平均收市价溢价20%。此外，公司还有权获得最多102亿美元的潜在里程碑付款及海外销售分成。
　　根据我们的了解，公司目前尚在检讨武田的首付款入账方面的具体安排，但武田是日本最大的药企，年收入多年名列全球前十，全球享有盛誉，因此我们认为武田的加盟对产品的研发推进与未来上市后的销售都有利。
　　目标价上调至116.60港元，重申“买入”评级
　　由于武田首付款的入账时间未定，我们暂不调整授权费的收入预测，但根据第三季度的情况上调产品销售收入的预测，并将2025-27E收入预测分别上调2.7%、4.3%、4.7%，股东净利润预测分别上调1.3%、6.4%、6.3%，目标价从113.75港元上调至116.60港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。