事件描述
　　公司发布2025年三季报：公司2025Q1-3实现归母净利润2.8亿元，同比减少17.7亿元（-86%）；2025Q3实现归母净利0.2亿元，同比减少6.3亿元（-97%），环比减少0.8亿元（-79%）。
　　事件评论
　　产销：安监收紧产量下滑、库存销售或使自产煤销量同环比增加。2025Q1-3，公司实现原煤产量1965万吨，同比-53万吨（-3%）；商品煤销量1817万吨，同比-191万吨（-10%），其中自产煤销量1593万吨，同比-119万吨（-7%）。2025Q3，公司实现原煤产量512万吨，同比-85万吨（-14%），环比-191万吨（-27%）；商品煤销量644万吨，同比-16万吨（-2%），环比+102万吨（+19%），其中自产煤销量616万吨。同比+58万吨（+10%），环比+167万吨（+37%）。
　　价格：Q3煤种销售结构或有调整叠加焦煤长协价格上调幅度或有限，售价环比下滑。2025Q1-3，公司吨煤售价723元/吨，同比-309元/吨（-30%）。2025Q3，公司吨煤售价642元/吨，同比-277元/吨（-30%），环比-132元/吨（-17%）。
　　成本：煤种结构调整或致成本环比降幅较大。2025Q1-3，公司吨煤成本578元/吨，同比-140元/吨（-19%）。2025Q3，公司吨煤成本503元/吨，同比-106元/吨（-17%），环-121元/吨（-19%）。
　　盈利：Q3量增价减成本回落、煤炭毛利总额环比提升。2025Q1-3公司吨煤毛利145元/吨，同比-169元/吨（-54%），煤炭毛利率20%，同比-10pct。2025Q3公司吨煤毛利139元/吨，同比-171元/吨（-55%），环比-12元/吨（-8%）；煤炭毛利率22%，同比-12pct，环比+2pct。2025Q3公司实现煤炭毛利8.9亿，同比-11.5亿（-56%），环比+0.8亿（+10%）。
　　其他：Q3存货下降&少数股东损益由负转正。2025Q3末公司存货约8亿元，较2025H1末下降4亿元；2025Q3公司少数股东损益0.55亿元，环比+0.83亿元。
　　投资建议：公司主焦占比位于行业前列，资源较为稀缺，且成本偏高，涨价通道中弹性明显，Q4公司主焦长协价格进一步回升，煤炭季度盈利有望进一步改善。此外公司2024年以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，叠加收购四棵树煤矿60%股权，同时积极开拓海外业务，中长期具备一定成长空间。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年公司业绩4/7/7亿，截至11/3收盘，对应公司PE分别为53.90/30.23/28.45倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。