事件：平煤股份发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收148.2亿元，同比-36.5%；归母净利润2.80亿元，同比-86.3%；加权平均ROE为0.93%，同比-6.16pct。2025Q3单季度，公司营收46.96亿元，同比-33.0%，环比-0.51%；归母净利润0.22亿元，同比-96.6%，环比-79.4%；加权平均ROE 0.08%，同比-2.24pct。对此，我们点评如下：2025前三季度：成本压降不敌量价下滑，煤炭毛利率降至20%。2025年前三季度，公司煤炭业务销售收入131.5亿元，同比-36.6%，销售成本105.1亿元，同比-27.1%；实现原煤产量1965万吨，同比-2.6%；商品煤销量1817.4万吨，同比-9.5%，其中自产煤销量1593万吨，同比-7.0%；吨煤售价723元，同比29.9%/-309元；吨煤成本578元，同比-19.5%/-140元；吨煤毛利145元，同比-53.8%/-169元；吨煤毛利率20.1%，同比-10.4pct。
　　2025Q3：自产煤销售环比大幅改善。2025Q3单季度，原煤产量为512万吨，同比-25.3%，环比-27.2%；商品煤销量644万吨，同比-2.4%，环比+18.8%；自产煤销量616万吨，同比+10.4%，环比+37.1%；吨煤售价642元，同比-277元，环比-132元；吨煤成本503元，同比-106元，环比-121元；吨煤毛利139元，同比-171元，环比-12元；吨煤毛利率21.7%，同比-12.1pct，环比+2.2pct。
　　控股股东宣布战略重组，优化区域资源配置。公司于2025年9月26日公告称控股股东平煤神马拟与河南能源实施战略重组。截至2025年3月底，平煤神马拥有煤炭储量36.70亿吨，矿井产能4058万吨/年；河南能源拥有煤炭储量278.21亿吨，矿井产能8615万吨/年。河南作为能源产销大省，此次重组后将强化区域能源保供稳定性，同时提升集团在国内焦煤等领域的定价话语权。
　　盈利预测与投资策略：随着反内卷与查超产政策持续推进，后续焦煤价格中枢有望环比回升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别4.46/4.95/5.70亿元，分别同比-81.0%/+10.9%/+15.2%，对应EPS为0.18/0.20/0.23元，对应10月31日的收盘价PE分别为47.0/42.4/36.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下行；新疆项目投产进度低于预期；安全生产及环保政策加码等