前三季度业绩快速增长：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入1838.65亿元，同比+20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比+37.53%；扣非归母净利润90.96亿元，同比+51.67%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为641.07亿元，同比+2.50%，较Q2环比-9.82%；归母净利润为27.19亿元，同比-10.70%，较Q2环比-35.16%；扣非归母净利润24.35亿元，同比-7.68%，较Q2环比-36.84%。
　　前三季度毛利率实现增长，控费效果良好：根据公司三季报数据测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为21.30%及6.84%，同比变化+0.09pp及+0.64pp。结合半年度以及一季报数据测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为20.34%及5.71%，同比变化-0.57pp及-0.62pp，较Q2环比变化-0.37pp及-1.69pp。费用方面，前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.04%、5.59%、-0.08%、5.88%，同比变化-0.21pp、-0.61pp、-0.17pp、-0.47pp。
　　新产业业务领增收入，城市基础设施短期承压：根据公司三季报披露，2025年前三季度公司在铁路装备、新产业、现代服务方面收入均实现增长，城轨与城市基础设施收入端略有下滑。具体来看：1）前三季度铁路装备收入877.17亿元，同比+22.23%，主要由于动车组收入增长所致。细分到各车型，机车、客车、动车组、货车收入分别为166.99、60.00、526.16、124.01亿元，同比变化+9.52%、+20.19%、+29.68%、+13.25%。结合今年及去年半年度数据测算得Q3只有动车组收入实现同比增长，实力拉动铁路装备收入增长。2）城轨与城市基础设施收入为272.88亿元，同比-3.99%，主要由于城市基础设施收入不及预期。3）新产业收入为660.97亿元，同比+31.91%，主要由于Q3清洁能源装备收入增长。4）现代服务收入为27.64亿元，同比+20.15%。
　　前三季度新签订单规模可观，国际业务贡献显著：公司数据显示，2025年前三季度订单拓展成效突出，新签订单约2472亿元，同比+16.49%，其中国际业务签约额约467亿元，同比+36.55%。不仅整体新签订单量庞大，国际业务签约额也形成重要补充，展现出国内外市场协同发力的格局。根据公司9月30日发布的Q3重大合同签订情况，可以看出公司业务结构的核心优势：1）以动车组为代表的核心板块订单占比高，且主要对接国铁集团等核心客户，显示出公司在国内轨交装备领域的稳固地位；2）订单覆盖机车、城轨车辆、货车等多个细分品类，且机车、城轨业务中包含维保服务，货车业务涵盖修理服务，体现出“制造+后市场”的业务延伸能力，进一步增强盈利稳定性。Q3重大合同总金额占公司2024年营业收入的比例达22%，为未来业绩增长提供了明确支撑。
　　投资建议：公司前三季度营收与利润实现快速增长，且收入增长动能呈现结构化优势。新产业业务成为核心增长引擎，海外市场拓展成效显著，与国内市场形成协同发力格局，叠加轨交装备行业潜力释放的动力，未来发展趋势稳健，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为143.21、165.06、175.56亿元，EPS为0.50、0.58、0.61元，PE为15.37、13.34、12.54倍，参考行业2025平均PE，给予合理区间7.59-9.11元。
　　风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险、产业结构调整风险。