核心观点
　　公司2025年上半年业绩表现持续亮眼，主要得益于铁路装备持续高景气，动车组和货车业务交付增长，且带动盈利能力提升所致。1）新增市场：8月国铁动车组招标210组，大超市场预期，对公司未来12年动车组业绩形成支撑。2）修理改装：上半年修理改装收入实现双位数稳步提升。2025年动车组五级修招标338组，阶段性回落，但远期空间充足。当前公司铁路装备高景气，城轨板块有所修复，新产业规模放量，整体业务发展趋势明朗，长期价值凸显。
　　事件
　　2025H1公司实现营收1,197.58亿元，同比+32.99%；归母净利润72.46亿元，同比+72.48%；扣非归母净利润66.61亿元，同比+98.25%。2025年单二季度营收710.87亿元，同比+22.85%；归母净利润41.93亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润38.55亿元，同比+43.18%。
　　简评
　　1、2025H1业绩延续较快增长，动车组收入占比超30%
　　公司2025年上半年业绩表现持续亮眼，主要得益于铁路装备持续高景气，动车组和货车业务交付增长，且带动盈利能力提升所致。分产品：①铁路装备2025H1收入同比增长42.21%至597.06亿元，营收占比达49.86%，稳居第一大主营。其中，动车组收入同比增长40.97%至373.95亿元，营收占比31.23%，得益于动车组交付量快速增长。铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别增长19.85%、66.78%、74.28%，营收占比分别达8.15%、3.67%、6.81%。②城轨与城市基础设施收入同比增长6.27%至174.02亿元，营收占比14.53%；其中城轨车辆收入同比增长37.88%至158.49亿元，主要系城轨市场逐步企稳，车辆交付增加所致。③新产业收入同比增长35.59%至407.33亿元，营收占比34.01%，主要得益于风电、储能等清洁能源装备收入增加所致。④现代服务业收入同比增长16.39%至19.17亿元，营收占比1.60%。
　　订单层面，2025H1公司新签订单1,460亿元，同比提升4.21%；其中新签海外订单309亿元，同比提升3.69%，海外订单占比达21.16%。2025H1公司海外收入占比11.05%，随着订单的逐步执行，海外收入占比仍有提升空间。
　　盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。2025H1公司综合毛利率同比提升0.4pct至21.81%，主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升所致。分业务来看，铁路装备毛利率同比提升2.46pct至25.17%，主要系毛利率的动车组业务占比提升所致；城轨业务毛利率同比提升0.81pct至18.86%；新产业毛利率同比下降3.01pct至17.74%，主要系低毛利率的风电、储能等业务占比提升所致；2025H1期间费用率同比下降2.41pct至12.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别达1.99%、5.44%、5.66%、-0.23%，分别同比变动-0.37pct、-1.04pct、-0.77pct、-0.22pct，规模效应充分体现。2025H1公司净利率同比提升1.32pct至7.45%，归母净利率同比提升1.38pct至6.05%，扣非净利率同比提升1.83pct至5.56%。
　　股东回报：2025年半年度，公司拟现金分红31.57亿元（含税），分红比例43.57%。公司对股东回报日益重视，在满足日常经营的基础上，分红比例存在进一步提升空间。
　　2、新增市场：8月动车组招标大超市场预期，对公司新增市场业务形成有力支撑
　　动车组招标层面，2025年8月19日，国铁采购平台披露2025年第二批动车组招标：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量108组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量30组；时速350公里复兴号智能动车组（16辆编组普通型），数量72组（36列）。本次动车组招标合计高达210标准组，创2020年以来单次招标量之最。2020-2024年国铁时速350公里动车组招标量分别达83、30、86、164、245标准组。2025年4月、8月分别招标68组、210组，1-8月累计招标278组，较2024全年增长13.47%。2025年以来动车组招标已超过2024年高点，大幅超出市场预期。随着招标项目逐步转化为订单，将对公司业绩形成支撑。
　　新产品进展：2025年7月，中车CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车在高铁大会惊艳亮相。随着未来CR450等更高时速车辆的商业化应用，高铁出行的优势将进一步提升，中车动车组需求远期有望提升。
　　3、修理改装：2025年动车组五级修招标阶段性回落，远期仍有提升空间
　　收入层面，2021-2024年公司铁路装备修理改装收入分别为340.00、310.08、333.71、417.83亿元，分别占铁路装备业务收入的37.49%、37.28%、33.99%、37.83%，后市场业务日益成熟；2025H1修理改装收入223.58亿元，同比增长11.81%，预计动车组高级修贡献主要增量。招标层面，2024年国铁集团动车组高级修累计招标833组，其中五级修招标509组；2025年1月、8月合计动车组高级修招标664组，其中五级修招标338组，较2024年高位有所回落，在未来年度有望提升。国铁集团《铁路动车组运用维修规程》指出，动车组运行480万公里或12年进行五级修。据交通运输部铁路《铁道统计公报》数据加以测算，2014-2018年动车组年均新增保有量达390组；倘若按运行1