事件描述
　　中国中车发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入1838.65亿元，同比增长20.49%；归母净利润99.64亿元，同比增长37.53%；其中，2025Q3实现收入641.07亿元，同比增长2.50%；归母净利润27.19亿元，同比下降10.70%。
　　事件评论
　　铁路装备业务和新产业业务营收稳健增长。2025年前三季度公司营业收入较上年同期增加20.49%，主要是铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的47.71%、14.84%、35.95%、1.50%。2025年前三季度公司铁路装备业务营收877亿元，同比增长22%，主要是动车组收入增加所致，其中机车业务收入166.99亿元、客车业务收入60.00亿元、动车组业务收入526.16亿元、货车业务收入124.01亿元；城轨与城市基础设施业务营收273亿元，同比减少4%，主要是城市基础设施收入减少所致；新产业业务营收661亿元，同比增长32%，主要是清洁能源装备收入增加所致；现代服务业务营收28亿元，同比增长20%，主要是服务类业务收入增加所致。三季度铁路装备业务收入280亿元，同比-6%；其中机车业务69亿元、客车业务16亿元、动车组业务152亿元、货车业务42亿元；城轨与城市基础设施业务收入99亿元、同比-18%；新产业业务收入254亿元、同比+26%。受产品结构影响，Q3毛利率20.34%，同环比均略有下降。
　　签单高增尤其海外订单放量。前三季度新签订单2472亿元，同比+16.5%，其中海外467亿元，同比+37%。Q3新签订单1012亿元，同比+40%，其中海外订单158亿元，翻倍以上增长。前三季度海外订单已接近2024年全年水平，预计全年接单有望创新高。
　　截至Q3末，公司存货1124亿元、同比+21%，合同负债334亿元、同比+20.5%，Q3以来铁路车辆招标较多，尤其动车组大量未交付，预计25Q4至明年动车组逐步交付。
　　铁路客货运景气，铁路设备需求维持景气。2025年1-9月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元、同比增长5.8%，累计投产新线968公里。前三季度全国铁路累计发送旅客35.4亿人次、同比增长6%，创历史同期新高，圆满完成春运、暑运和清明、五一、端午假期运输任务，积极应对客流高峰，较好地服务了旅客假日出行；国家铁路累计发送货物30.3亿吨，日均装车18.53万车，同比分别增长3.4%、4.3%，呈现稳中有升良好态势。铁路客流保持高位，继续推动动车组和客车需求；货运维持较好水平，有望带动机车、货车需求。客货运持续增长，展望26年轨交车辆订单及交付有望延续较好态势。
　　维持“买入”评级。展望25年全年，动车组业务将继续增长，且机车业务有望同比改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上。预计公司2025-26年实现归母净利润分别为142、160亿元，对应PE分别为16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、铁路投资不及预期的风险；
　　2、海外业务拓展不及预期的风险。