我们在业绩后举办了Coinbase NDR会议，总结会议核心要点如下：1）公司稳步推进万物交易所（Everything Exchange）愿景，通过整合去中心化交易所，布局衍生品、代币化资产以及预测市场（Prediction Market），持续丰富平台可交易资产种类；2）更清晰的加密资产监管框架同时带来竞争与机会，公司与更多金融机构合作，为其提供加密资产基础设施服务，创造增量营收机会；3）公司持续探索新的业务机会，包括稳定币支付、Base App区块链应用等，早期进展积极。基于平台丰富的加密资产解决方案、良好的合规与基础设施能力，我们看好公司继续维持在美国加密货币交易市场的领先地位，受益于加密市场监管与产品的快速发展。我们维持买入评级与基于SOTP的目标价410.0美元。
　　万物交易所：持续丰富平台可交易产品。公司的万物交易所愿景将主要分为四条路径展开：1）公司3Q25整合去中心化交易所，将平台平均可交易资产数量由约300种增加至超40,000种。针对去中心化交易所，公司采取类似的费率结构，但由于公司无需提供基础设施支持，相对享有更高利润率；2）公司3Q25完成对加密资产期权交易所Deribit的收购，推动平台3Q25合计衍生品交易额超8,400亿美元，Deribit单3Q25贡献收入约5200万美元（约占公司总收入3%）；3）展望未来，公司逐步发展代币化资产业务机会，其中代币化股票是当前阶段的重点方向；4）此外公司还在探索预测市场的业务机会，并有望在短期分享最新进展。我们建议关注公司12月17日举办的2H25产品更新会，会议或将更新产品创新的最新进展。
　　加密货币监管：同时带来竞争与机遇。短期看，美国《CLARITYAct》的审议进展是市场关注重点，法案旨在为加密资产市场提供更清晰监管框架，但此前由于美国政府停摆导致法案推进有所延期，而11月9日美国国会参议院已就结束联邦政府停摆达成一致（据CNN报道），《CLARITYAct》审议有望回归正轨，或将提振加密货币市场情绪。美国更加清晰的加密货币监管框架为Coinbase带来竞争压力与机会。公司加速与更多传统金融公司和金融科技公司达成合作，包括Blackrock、Strike、PayPal等，为金融机构提供一站式的加密货币基础设施服务，获取增量的交易、资产托管、资产质押等收入。
　　探索创新商业机会。公司持续探索创新业务机会，包括1）稳定币支付：公司3Q25推出Payment APIs进一步加速稳定币支付渗透，目前已有超1,000家中小企业开始采用相关解决方案以降低支付成本。此外，公司还与传统金融机构合作以探索和扩大稳定币支付场景。2）区块链应用Base App：公司3Q25开启Base App测试，旨在打造包括交易、社交、稳定币支付等多种功能的一站式区块链应用。产品在早期看到强劲使用量增长，未来长期有望带来多元化变现机会。