關鍵要點：受益於美國大選後加密資產價格飆升，Coinbase在2024年第四季度展現出強勁的業績增長，總收入達到22.72億美元，超出市場預期22%，主要得益於交易量的大幅提升和穩定的費率表現。季度總交易量環比增長137%，其中零售交易量增長176%，機構交易量減少128%，非BTC/ETH資產交易量增長245%，成為市場份額擴大的關鍵驅動力。儘管交易量激增，零售費率為1.51%左右，打破歷史“量與費率負相關”的規律，機構費率則小幅提升至0.04%，反映其託管、質押等服務的持續滲透。調整後EBITDA達12.89億美元，利潤率攀升至56.82%，每股收益（EPS）為4.67美元，同比大幅增長144%，凸顯公司在成本控制與運營效率上的優化。訂閱與服務收入同比增長15%至6.41億美元，主要受Coinbase One訂閱用戶增長及區塊鏈獎勵收入驅動。
　　2025年q1指引：管理層給出了25q1的指引，訂閱及服務收入預計在6.85-7.65億美元之間，T&D以及G&A的費用預計在7.50-8.00億美元之間；S&M的費用預計在2.35-3.75億美元至今。25q1SBC的指引為2.05億美元，其中包括1.90億美元T&D/G&A的費用以及0.16億美元S&M的費用；交易收入的占比與24q4持平，大約在15%。另外，管理層表示今年截至2月11日，公司已產生約7.50億美元的交易收入。
　　目標價245.00美元，維持買入評級：Coinbase的收入高度依賴加密貨幣價格波動，若市場大幅回檔可能導致交易量與費率雙重承壓。行業競爭加劇（如Robinhood、幣安等平臺費率壓縮）及美國監管不確定性（如SEC對質押服務的審查）仍是潛在風險。投資者需權衡短期市場波動風險與長期生態價值，重點關注新產品落地、監管政策變化及加密資產價格趨勢。考慮到近日加密貨幣市場低迷，我們下調目標價至245.00美元/股，對應7.5xPS，比前日收盤價高出29.12%，維持買入評級。
　　風險因素：市場風險方面，收入高度依賴加密貨幣價格波動；競爭與費用率方面，行業競爭加劇可能導致費率壓縮；監管方面，美國對加密貨幣交易所的審查可能影響業務。