事件：康农种业发布2025年三季报。据Wind及公司公告数据，2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.41/-0.06/-0.13亿元，同比-21.79%/-161.72%/-668.35%。其中，2025Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.05/-0.15/-0.17亿元，同比-211.63%/-910.73%/-785.09%。
　　营收端短期承压，单季度合同负债净新增2.43亿元。公司2025Q3营收-0.05亿元，较去年同期的0.05亿元同比转负。一方面，第三季度为玉米种子销售淡季业绩承压，另一方面，第三季度客户集中办理退货导致营收冲减。从合同负债情况来看，2025Q3新季种子预售表现较好，根据公告，公司核心玉米品种市场反馈良好，黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加。截至2025Q3末,公司合同负债为3.51亿元，同比/环比+1.38/+2.43亿元，同比/环比+64.76%/+222.80%，2025Q3公司合同负债净新增量同比+26.36%。销售收现情况来看，2025年前三季度/2025Q3销售收现4.01/2.37亿元，同比+46.89%/+4.85%，前三季度销售收现大幅增长，反映了公司2025-2026销售季预收货款增加。
　　销售和研发费用支出同比增加，净利率承压。公司前三季度归母净利润同比由盈转亏，主要受以下因素影响：1、估计公司种子退货率超去年同期影响，导致营收、毛利率同比下降；2、公司期间费用率同比大幅增长。据Wind及公司公告数据，2025前三季度公司期间费用同比+7.34%至0.30亿元，销售/管理/研发/财务费用分别同比+13.73%/-12.26%/+16.85%/+27.39%至0.12/0.08/0.10/-0.01亿元。2025年前三季度公司毛利率同比-13.50pp至28.46%；公司期间费用率73.12%,同比+19.84pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.23/+2.27/+8.18/+0.16pp至29.56%/20.90%/24.73%/-2.07%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比-32.90/-26.58pp至-14.51%/-30.82%。
　　投资建议：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售网络，构建线上营销矩阵，提升产品的知名度和销量。公司核心大单品康农玉8009符合国家提单产的政策导向及种业振兴战略，当前正值玉米品种换代窗口期，康农玉8009凭借其高产稳产、抗逆性强的特性，有望引领黄淮海区域新一轮玉米品种升级换代。公司前三季度种子预售情况较好，随着后期种子销售旺季到来，公司新季销售收入有望稳健增长，我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为4.59/5.72/7.12亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为1.03/1.26/1.60亿元，对应归母净利润增速分别为+24.56%/+22.01%/+27.26%，当前股价对应2025-2027年PE分别为22.27/18.25/14.34x。考虑到公司核心品种康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代，西南地区市场份额有望进一步扩张，看好公司“大单品”战略落地下的业绩突破，未来业绩有望维持较高成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期风险、产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、行业竞争加剧风险、种子退货率提升风险等。