我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2025年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至94.0港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币150.0元，潜在升幅18%。
　　重申华虹“买入”评级：华虹三季度的毛利率超此前指引与市场预期。公司产能偏紧，晶圆价格上行。公司指引四季度毛利率将大体维持三季度的水平。展望明年，一方面市场需求旺盛，公司晶圆价格有继续上行的空间，另一方面无锡的12寸厂产能持续释放带来增长。我们对于华虹维持乐观判断。华虹港股当前EV/EBITDA和市净率估值分别为24.4x和2.7x，估值具备吸引力。
　　三季度毛利率优于市场预期，四季度毛利率指引环比大体持平：华虹三季度收入为6.35亿美元，同比增长21%，环比增长12%，大体符合我们和市场预期。毛利率为13.5%，同比增长2.1个百分点，环比增长2.3个百分点，高于此前指引上限，也高于市场一致预期。公司指引四季度收入中位数6.55亿美元（同比增长21%，环比增长3%），指引四季度毛利率中位数13%（环比微跌，大体持平）。华虹晶圆价格上行是其毛利率上行的主要影响因素。华虹三季度营业利润为-1,458万美元，亏损幅度同比环比均缩窄。公司三季度录得净利润2,572万美元，同比下降43%，环比增长224%。根据业绩及展望，我们上调2025年和2026年的盈利预测，也因此略微上调2025年和2026年的EBITDA。
　　估值：我们给予华虹2025年31.0x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为94.0港元，潜在升幅17%，华虹A股目标价为人民币150.0元，潜在升幅18%。
　　投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏持续性低于预期。晶圆价格上升低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降，毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润表现。