当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰。在外部扰动重新显现，带动内需重要性提升的背景下，食饮板块有望迎来估值切换与修复行情。重点看好以下板块，1）白酒。贵州茅台发布中期分红方案并回购，白酒底部进一步明确。2）零食&饮料。细分赛道维持高景气度，东鹏饮料持续高增。3）乳制品：关注原奶价格变动，行业拐点临近。
　　本周要点：
　　本周A股上涨，上证指数收于3997.56点，周变动1.08%。食品饮料板块周变动-0.56%，表现弱于大盘1.64个百分点，位居申万一级行业分类第29位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（ +2.26% ），肉制品（+0.83%），休闲食品（+0.76%），调味发酵品（0.37%），乳品（-0.38%），保健品（-0.46%），啤酒（-0.66%），白酒（-0.84%），其他酒类（-0.96%），软饮料（-1.20%）。
　　观点及投资建议：
　　1、国家倡导反内卷，有利于价格完成筑底，长期有利于高质量发展，提升了资本市场对未来经济发展和消费预期。随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，我们认为茅台批价有望回升。当前白酒板块估值低位，茅台动销有所回暖，板块底部机会值得珍视。
　　2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，7月上游去化加速，Q4进入消费旺季，关注原奶供需变化。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，会稽山作为黄酒头部企业，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效4）餐饮链修复有望带动啤酒和调味品板块回暖，啤酒高端化进程稳定，调味品、速冻受益于新渠道放量的立高、天味，行业龙头海天、酵母，以及分红率较高的颐海国际。
　　【白酒】：贵州茅台发布中期分红方案并回购，白酒底部进一步明确
　　本周茅台宣布派发中期分红，每股派发现金红利23.957元（含税），合计约300亿元。同时推出第二轮回购注销方案，拟回购金额不低于15亿元不超过30亿元，回购股份用于注销并减少注册资本。此外，目前公司控股股东正按照既定增持计划，推进30-33亿元的增持事宜。公司祭出组合拳，推进市值管理常态化，打造高水平股东回报新格局。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。建议珍惜当前低位布局机会，推荐稳健业绩龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒，关注泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业等高弹性公司。
　　【啤酒】：啤酒板块业绩承压，关注成本变化
　　青岛啤酒25年第三季度实现营业收入88.76亿元，同比下降0.17%；实现净利润13.70亿元，同比增长1.62%，较上半年业绩表现有所放缓，产品结构升级但吨价仍有压力，预计主要受货折增加影响，与禁酒令后行业去库存、成本红利边际减弱等因素有关。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒明年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。
　　【乳制品】：三季度需求疲软，上市公司业绩环比走弱，持续原奶周期变化
　　三季度，A股乳制品板块收入（合计）为452.8亿元，同比-1.68%，归母净利润（合计）34.6亿元，同比0.02%，整体液奶需求趋势偏弱，消费习惯变化与渠道格局变革同步，顺应趋势推进产品与渠道适配、加速新零售布局的乳企，整体业绩韧性较强，比如伊利推出一系列新渠道适配的高质价比产品，新乳业低温产品创新，妙可蓝多在C端餐桌与B端餐饮持续发力。短期来看，主产区原奶价格逐渐企稳，且散奶价格回升，原奶供需矛盾有所缓和。上游去化节奏看，随着奶价企稳9月奶牛存栏去化相对放缓，但行业仍处在深度亏损期，正处于青贮期，行业有望持续进行存栏去化，奶价周期拐点可期。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期，乳品深加工产能逐步投产，乳品需求或将触底。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：三季度业绩延续分化，速冻行业表