核心观点
　　站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨：
　　1.白酒行业的拐点何时能够看到？三季报酒企收入普遍大幅下降，尤其是五粮液、古井贡酒、洋河股份，调整幅度较大；仅有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等仍具备韧性。整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱，以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时间反而提前。一个季度的报表调整并不足以去化库存、但对渠道信心是有提振的，强化了厂商共生的关系。考虑到渠道库存、酒企调整节奏、报表基数，我们坚持近期报告《两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会》提出的观点---2Q2026前后行业收入有望回归正增长。
　　2.餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？业绩层面，行业Q3净利率环比改善趋势显现。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格战竞争有关。一方面，企业在三季报呈现出：成长路径理清，增长驱动力清晰指向新品与新渠道，实现价格战破局。另一方面，“提质增效”取代单纯“降本增效”成为共识，通过产品结构优化和费用精准投放，盈利能力具备进一步上行的空间。此外，行业资本开支逐渐回落，也支撑价格竞争改善。
　　3.仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？1）大健康方向：这是行业为数不多具备较好Beta的子行业，其渗透率和行业需求仍在不断的扩容。2）渠道增量方向：给标的公司带来渠道新增量（开店、定制等），一旦势能形成，其贡献可观。3）收并购方向：通过收并购带来外延扩张逻辑。4）大单品仍是重要的增量。
　　投资建议：关注两条主线—顺周期和强增量。从三季报的总结来看，我们认为板块的预期基本处于底部，基本面也在三季度加速释压。随着十五五对消费定位的进一步提升，结合当前的筹码结构，我们认为消费板块赔率显现，胜率有望随后续政策和基本面改善逐步提升。
　　1）顺周期方向首选餐饮链，关注白酒。餐供：安井食品、安琪酵母、宝立食品、立高食品，关注千味央厨和日辰股份。白酒：金徽酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。
　　2）强增量方向重点看大健康和开店逻辑。大健康：仙乐健康、西麦食品。开店逻辑：万辰集团、锅圈、巴比食品。此外，公司自身经营强势能的：卫龙美味、新乳业、有友食品、妙可蓝多。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。