核心观点
　　供需再平衡：资本开支高峰暂过，需求在政策与消费复苏下逐步修复：供给端，行业资本开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率。价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业已转向战略调整，如安井食品、千味央厨等通过产品与渠道优化应对竞争，价格不再是主要竞争手段，这一点在25Q3财报也开始显现，行业经营层面或迎拐点。需求端，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆出行数据创历史新高显示消费韧性。政策端，国家与地方层面协同发力，通过餐饮高质量发展指导意见、经营管理办法等，强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业，获得持续政策支持。
　　增长新动能：新品研发与渠道拓展破局价格竞争，驱动高质量发展：面对价格战挤压，企业通过品类创新与渠道开拓构建新增长曲线。品类方面，三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列，实现产品差异化与价值提升。渠道方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作。在餐饮进入慢增长周期背景下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同，实现从“价格战”向“价值战”的转型。
　　产业逻辑强化：预制菜规范化、连锁化率提升推动行业集中度提高：近期预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好具备规模与合规能力的头部企业。参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔。此外，外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程（我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%），标准化与效率需求直接利好上游供应链企业，行业整合与龙头集中趋势明确。
　　投资建议：我们持续看好餐饮供应链机会：一是Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量），二是筹码结构，三是政策预期。从各公司交出的成绩单来看，验证了这一趋势。另外随着安井食品等行业龙头对费用策略的调整，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点。大票建议关注：安井食品、安琪酵母、海天味业；弹性中小市值建议关注：宝立食品、立高食品、千味央厨、日辰股份；开店方向建议关注：巴比食品、锅圈。
　　风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。