市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：近期原油价格走势弱势震荡，对FU、LU盘面形成一定压制。其中，低硫燃料油市场表现要强于高硫燃料油，带动高低硫价差从低位回升。FU主力合约跌幅录得1.82%，LU主力合约周度涨幅录得0.18%。
　　供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低于配额，但趋势已经形成。参考Kpler船期数据，中东10月份高硫燃料油发货量估计在522万吨，环比增加91万吨，同比下降34万吨。11月份目前观察到的发货量预计在175万吨。往前看，在当地发电需求旺季及主要炼厂检修结束后，中东地区燃料油出口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁还在加码进程中，导致伊朗油贸易的难度持续攀升。参考船期数据，伊朗10月发货量预计在136万吨，环比增加3万吨，同比减少51万吨，伊朗11月截至目前观察的发货量预计在50万吨。俄罗斯方面，近期美国增加对俄两家最大石油企业（Lukoil和Rosneft）的制裁，由于俄罗斯是高硫燃料油第一大生产国，制裁对高硫燃料油的供应影响将更为显著。此外，乌克兰无人机的袭击还在持续，且范围不断扩大。本周有Tuapse炼厂（原油加工能力24万桶/天）和Volgograd（原油加工产能35.6万桶/天）因装置受损而进入检修状态。参考船期数据，俄罗斯10月高硫燃料油发货量目前预计在193万吨，环比减少107万吨，同比下降78万吨。俄罗斯11月份目前观察到的发货量预计在74万吨。
　　就低硫燃料油而言，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力边际缓解。参考船期数据，尼日利亚10月低硫燃料油发货量预计为34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。尼日利亚11月份目前观察到的发货量为0。科威特方面，由于10月下旬阿祖尔炼厂CDU和脱硫装置计划外检修，11月份低硫油供应明显收紧。参考船期数据，科威特10月低硫燃料油发货量为54万吨，环比增加16万吨，同比下降12万吨。而科威特11月份目前跟踪到的发货量为0。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低。参考隆众资讯最新数据，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107.5万吨，产量环比增加1万吨，涨幅0.94%。目前低硫燃料油配额相对充裕，但炼厂生产积极性一般，预计四季度产量保持相对稳定。总体来看，低硫燃料油供应压力相比之前有明显缓解的信号，市场边际收紧。
　　需求方面：随着中美关税谈判顺利落地，对等关税继续延期，且美国下调10%“芬太尼关税”，贸易与航运端需求下滑的担忧暂时消退，对高低硫燃料油均存在利好。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃终端，情绪提振或更为明显。而对于低硫燃料油而言，除了航运业的整体景气度之外，还受到来自IMO环保政策的影响，需求份额被逐步替代的趋势延续。一方面，脱硫塔安装数量增加导致船用高硫油需求持续替代低硫燃料油，虽然增长趋势已放缓但并未逆转。近期IMO净零框架投票推迟一年，但政策大趋势还未看到逆转的信号。中长期来看，LNG、绿色甲醇等更清洁能源也将持续取代燃料油的市场份额。整体来看，低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦的缓和使得更悲观的需求预期消退。发电终端方面，随着夏季结束，电力需求将逐步回落，中东、南亚、埃及等地的高硫燃料油消费也将跟随下滑。其中，埃及是市场关注的重要变量。参考船期数据，埃及10月份高硫燃料油进口量预计仅有4万吨，环比减少40万吨，同比去年下降63万吨。11月份截止目前的进口量预计为0。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求旺季表现一般，主要是欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，导致燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特10月份高硫燃料油进口量预计为70万吨，环比减少9万吨，同比下降17万吨。沙特11月进口量目前预计在79万吨。作为俄罗斯燃料油的重要买家之一，需要关注美国制裁加码后沙特的采购意向。最后，炼厂端需求也展现出边际回升的迹象。参考船期数据，我国9、10月份高硫燃料油进口量分别在81和71万吨，对比8月份58万吨的水平明显增加。我国11月份截至目前的进口量预计在99万吨
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2448.2万桶，环比前一周减少1.21%；舟山港燃料油库存112万吨，环比前一周减少14.50%。
　　近期高硫燃料油基本面与市场结构出现边际转弱的迹象。随着夏季结束，发电终端需求显著下滑。叠加欧佩克增产，中东燃料油出口还有进一步的增长空间。与此同时，考虑到美国加码对俄罗斯和伊朗制裁，两大主产国的燃料油贸易与物流将面临更大阻力，尤其是俄罗斯炼厂近期持续受到乌克兰无人机袭击的影响，装置计划外检修量偏高，将抑制包括燃料油在内的成品油供应。整体来看，目前高硫燃料油市场驱动有限，在市场经历正常的结构性调整后，炼厂端需求存在增量预期，下方支撑因素依然存在。
　　低硫燃料油方面，前期在局部供应增量释放、下游船燃需求表现疲软的背景下，低硫燃料油基本面