2035年达到中等发达国家，官方解释对应的是未来10年名义GDP增速3.7%、或实际GDP增速4.16%，对应到十五五和十六五期间的实际GDP增速下限要求是4.5%和4%左右，利率是否跟随下行？客观评估，经济增速与利率正相关，但两者的相对位置并不固定，能确定的是经济内生动能弱、则利率就要相对偏低，而且我们目前的名义GDP增速与利率剪刀差并未显著脱离合意水平。因此还要额外考虑的一个问题是通胀，三种假设下，未来10年名义GDP增速区间可能在3%~6%，十五五期间对应的10年国债利率区间可能就是1.2%~2.4%；当然，如果参照中性利率理论“实际GDP增速-4+1”，对应10年国债利率中枢就是1.5%，低点可以比1.5%更低。
　　当然，我们不能将长期问题短期化，今年四季度经济可能仍处于弱复苏，10月外需也有超预期下滑，债市仍处于有利位置。基金销售新规正式稿即将落地，利空将全面出尽，建议把握做多机会，年底前利率有望创新低。
　　未来十年经济增速怎么看？一是2万美元、二是2035年人均GDP相比2020年翻一番的目标（2020年不变价），分别对应未来十年中国名义增速3.70%、实际增速4.16%，倒推十五五和十六五的年均GDP增速分别约4.5%和4.0%。
　　经济与利率的相对位置怎么看？对比海外国家，利率与名义GDP增速正相关，但两者的相对位置、剪刀差水平并没有一致性结论，底层反映的是内生需求的强弱、通胀的中枢等，如果内生需求不足、通胀中枢偏低，则长端利率通常低于名义GDP增速。目前我国名义GDP利率-10年国债利率的季度均值在2%左右，相比海外今年水平略高，但相比海外历史处于中性水平。结合黄金法则和中性利率理论，前者要求实际利率低于实际GDP增速，后者要求名义利率按照“实际GDP增速-4+2”，我国的现实情况是“实际GDP增速-4+1”。
　　如果经济增速走低，利率会如何？按照前文倒推的实际GDP增速，假设通胀维持负区间、小幅回正、回到正常水平，对应名义GDP增速区间在3~6%。下限角度考虑，名义GDP再下行1个百分点，逻辑上利率下行幅度要小于1个百分点，十五五和十六五的利率低点分别在1.2%和0.7%；上限角度考虑，相比2021年名义GDP高点和利率的相对位置，我们考虑利率修复约40%的降幅，对应利率高点在2.4%左右。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。