本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收跌0.72%，跑输沪深300指数1.54pct。1）10月证券行业核心指标出炉，展业环境持续向好。经纪及两融：高基数下交投热度维持向好。10月上交所A股新开户数231万户，高基数下同比-66%，环比-21%；10月日均股基成交额21637亿元，高基数下同比+7%，环比-10%；新成立偏股基金548亿份，同比+213%，环比-44%；10月日均两融余额24599亿元，同比+51%，环比+4%，两融余额板块分布中SW证券Ⅱ规模排名所有申万二级行业中第2。资管业务：ETF驱动基金规模增长。10月末非货基规模21.4万亿，同比+15%，环比+2%；其中股混基金规模9.2万亿，同比+24%，环比+8%；债基规模10.8万亿，同比+5%，环比-5%；ETF规模5.7万亿，同比+61%，环比+1%。近1个月，证券ETF（512880.SH）净申购流入93.6亿元，排名所有ETF产品第2。投行业务：股权融资低基数下温和复苏。10月IPO数量11家，同比持平，环比减少1家；IPO规模153亿元，同比+208%，环比+29%；再融资21家，同比增长4家，环比增长7家，再融资规模373亿元，同比+120%，环比+24%；债券融资规模1.2万亿元，同比+26%，环比-25%。投资业务：单月表现分化。10月股票市场表现分化，沪深300上涨0.45%，而科创50、创业板指在此前快速上涨后经历回调，分别下跌3.73%、1.56%；中证全债上涨0.58%。2）券商板块量价背离，为补涨积蓄动能。券商指数走势&市场交投背离。2025年年初至今仅3个交易日成交额未上万亿水平，8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿中，市场交投火热背景下上证指数走势稳步上行突破4,000点，而券商指数走势和大盘背离，横盘至今逾2月，显著跑输大盘。券商业绩高增与估值背离。1Q25-3Q25券商行业业绩逐季走高，9M25券商归母净利润同比+66%（国泰海通、华泰证券采用扣非数据），而券商目前PB估值仅1.42x，位于近10年38.5%分位数，当前券商下跌空间小，上涨动能强劲。
　　保险：本周申万保险II指数收涨1.25%，跑赢沪深300指数0.42pct。中国人保财险业务“走出去”战略定位超预期，“金融出海第一股”标签明确。11月7日，中国人保举办投资者开放日活动，公司领导分别对市场关注的非车险“报行合一”、财险业务出海、健康险业务发展做主题演讲并回答投资者问题。具体来看：1）财险业务出海定位超预期，“金融出海第一股”标签明确。2024年9月发布的保险行业新“国十条”提出支持保险公司“走出去”，明确“鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务”、“稳慎推进全球资产配置”，背后隐含对于保险业务及保险资金“走出去”的双重政策支持，但受外汇额度限制及缺乏出海案例的影响，此前并未得到市场的充分重视。此前，人保财险对于保险业务“走出去”的表述更多聚焦通过与当地机构合作、结合中资机构产品走出去（主要是新能源车险）的趋势通过再保险方式承保。本次公司首次明确财险业务出海战略升级，提出“承保盈利风险可控前提下实现保费快速增长”的目标，聚焦服务中国企业、服务中国产品两条主线，人保再先行、人保财险布局、人保香港协同的海外业务一体化经营模式，“金融出海第一股”标签明确，我们看好短期海外业务扩张对于负债端成长性的正向贡献、境外资产配置比例提升的潜在机遇及其对于提升预期投资收益中枢带来的正向影响。2）非车险“报行合一”时间表明确，看好非车险承保表现改善对COR优化的推动作用。非车险是影响财险业务COR表现的核心因素，9月30日，金管局正式印发《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，提出优化考核机制、规范产品开发使用、规范保费收入管理、强化市场行为监管等具体要求，行业期待已久的非车险“报行合一”正式落地。不同于此前车险综改的统一部署，非车险采用分险种管理的方式，要求企财险12月1日前重新备案、安责险2026年1月1日前重新备案、雇主责任险2026年2月1日前重新备案、其他险种2026年12月31日前重新备案。非车险“报行合一”时间表明确态势下，看好后续高风险险种承保表现的优化趋势，中国财险有望显著受益。
　　投资分析意见：券商：我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河、中金公司H。保险：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现，我们持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保（A+H）、中国财险、阳光保险。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。