投资要点：
　　2025年10月，医药生物板块跑输沪深300指数，医药生物板块下跌2.12%，沪深300指数保持持平。
　　近期创新药情绪回升，今年落地的两项重磅交易均看到新的进展。一方面，10月30日三生制药/辉瑞开启PD1/VEGF双抗（SSGJ-707）全球三期临床，分别为与化疗联合治疗晚期非小细胞肺癌（头对头对比帕博利珠单抗+化疗）、与化疗联合治疗转移性结直肠癌。自今年5月20日交易落地至今，不到半年时间就快速启动全球3期临床，可见辉瑞对该品种的重视，也反映中国创新药的全球潜力，预计未来SSGJ-707将有更多全球三期临床将启动。另一方面，在10月22日信达与武田达成IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（（CLDN 18.2 ADC）及IBI3001（（EGFR/B7H3 ADC）选择权的重磅授权交易后，10月30日，武田发布最新财报，根据其最新演示材料武田预计IBI363目前潜在市场机会超过400亿美金，武田对该品种寄予厚望。
　　板块策略方面，我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策预计持续支持产业，全球竞争力预计持续加强，商业化盈利预计持续兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方面，2025年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域基本面有望实现回升。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。
　　推荐标的：百济神州：国际化创新药龙头，预计2025年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4等实体瘤管线陆续POC数据读出展现远期空间。恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升海外空间可期。信达生物：IBI363在冷肿瘤及IO经治NSCLC中表现优异，有望成为重磅出海产品。国内商业化表现持续突破，迈向2027年200亿元收入目标。2025年将继续有多个差异化早期管线读出PoC数据，价值提升空间大。迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFRDZD6008和差异化BTK双靶DZD8586持续展现POC数据。科伦博泰：SKB264国内商业化元年，TKI耐药国内三期数据优异，差异化ADC管线有望持续兑现国际化。药明康德：在手订单保持较快增长，TIDES等核心业务实现高增长，加速资本支出建设全球产能，同时公司上调全年业绩指引。药明合联：ADC行业高景气，预计2025年将迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。药明生物：公司具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO（驱动公司业务持续增长。
　　风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。