医药行业整体业绩：
　　（1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2025年前三季度，医药板块整体营收同比下滑1.99%，归母净利润同比下滑9.26%，扣非净利润同比下滑15.16%；25Q3单季度来看，医药板块整体营收同比增长0.20%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68%。
　　（2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，近期PE中枢基本维持在30倍以上窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。
　　（3）基金持仓方面：2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.68%，环比下降0.09pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.38%，环比下降0.33pct。2025Q3，医药股在A股总市值中占比为6.36%，环比上升0.06pct，全部基金超配3.32pct，非药基金低配2.98pct。
　　化学制剂：2025Q1-Q3化学制剂板块整体营收同比下降1.00%，归母净利润同比增长2.30%，扣非后净利润同比增长0.40%，销售费用率持续优化（-0.29pct），管理与研发费用率有所增长（0.47pct）。2025Q3单季度化学制剂板块整体营收同比增长0.32%，归母净利润同比下降4.67%，扣非净利润同比下降7.07%，销售费用率有所抬升（0.60pct），管理与研发费用率有所增长（0.49pct）。受仿制药集采降压影响，化学制剂板块整体业绩增长乏力，但部分创新转型的龙头药企成长性较为突出。
　　化学原料药：2025Q1-Q3化学原料药板块营收同比下降3.28%，归母净利润同比下降18.22%，扣非净利润同比下降12.91%。2025Q3单季度化学原料药板块营收同比下降3.25%，归母净利润同比下降32.42%，扣非净利润同比下降37.82%。受产能过剩和需求下降等影响，部分原料药价格持续低迷，化学原料药板块业绩承压。
　　生物制品：2025Q1-Q3生物制品板块营收同比下降20.69%，归母净利润同比下降40.66%，扣非净利润同比下降52.02%；2025Q3单季度生物制品板块营收同比下降9.97%，归母净利润同比下降35.58%，扣非净利润同比下降61.70%。2025年前三季度疫苗板块中HPV疫苗、带状疱疹疫苗等品种销售承压；血液制品板块受行业景气度下行、产品价格下降等因素影响业绩出现阶段性调整。
　　医疗服务：2025年Q3医疗服务板块整体营收同比下滑4.06%，归母净利润同比下滑19.07%，扣非净利润同比下滑20.09%，其中CXO和生命科学服务上游受益于创新药对外BD加速，带来的需求回暖，在医药细分子板块中表现较好，而医院等医疗服务由于政策扰动，有所承压。
　　医疗器械：2025Q3单季度来看，医疗器械板块整体营收同比增长1.38%，归母净利润同比减少14.31%，扣非净利润同比减少14.29%，毛利率为54.32%，扣非净利率为15.55%。收入由于招投标回暖，去库存加速，收入已实现同比增长，利润端由于集采降价，新业务和出海的前置费用投放，有所承压。展望未来，国家医保局响应反内卷号召，未来集采政策有望边际上优化和温和，同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。
　　医药商业：2025Q1-3医药商业板块整体营收同比增长0.68%，归母净利润同比增长5.51%，扣非净利润同比下滑11.50%，毛利率为11.46%（-0.41pct），扣非净利率为1.61%（-0.22pct）。单Q3医药商业板块整体营收同比增长1.99%，归母净利润同比下滑2.69%，扣非净利润同比下降5.99%，毛利率为11.36%（-0.21pct），扣非净利率为1.43%（-0.12pct）。
　　中药：2025Q1-Q3中药板块营收同比下降4.06%，归母净利润同比下降0.83%，扣非净利润同比下降8.56%；2025Q3单季度中药板块营收同比下降1.05%，归母净利润同比下降3.61%，扣非净利润同比下降7.09%。2025Q1-3板块业绩小幅承压，利润端同比降幅相较于2024Q1-3的同比降幅已有所收窄。展望未来，当前中药行业渠道库存已有所消化，同时中药材价格指数持续回落有助于公司缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。
　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。