创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望持续回暖。25年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元（YOY-1.97%），实现归母净利润1396.6亿元（YOY-1.59%）；单三季度实现收入5985.4亿元（YOY+0.78%），实现归母净利润405.1亿元（YOY+7.67%）。从毛利表现来看，25年前三季度医药板块实现销售毛利润5734.5亿元（ YOY-6.1%），对应整体毛利率为31.4%（YOY-1.4pct）。从各医药申万二级行业表现来看，25Q3各板块继续分化，医疗器械和医疗服务板块收入表现靓丽，化学制剂板块净利润继续同比增长，其他细分子板块表现稍差。
　　1）化学制剂板块25Q3收入同比-0.82%，归母净利润同比+5.05%，我们推测主要是由于子板块中的创新药公司业绩表现靓丽，头部创新药公司产品销售持续放量叠加部分公司收到BD交易首付款带动业绩增长。我们认为国内创新药商业化加速放量和出海BD交易势头依然值得期待，创新药子行业业绩快速增长趋势有望延续。
　　2）医疗器械板块中，医疗设备板块（按申万三级子行业划分，下同）25Q3收入同比显著增长，增速达10.65%，国内25H1招标回暖逐步反映到企业报表端，我们预计该趋势在25Q4还有望延续，看好头部公司份额提升。医疗耗材板块25Q3收入同比-0.50%，受集采、DRG、低值耗材出口关税等政策影响，需求端仍有压力。
　　3）医疗服务板块中，医药研发外包（CXO）子板块表现强势，业绩持续向好，板块25Q3收入同比+10.93%，归母净利润同比+47.90%，我们预计行业外需持续增长叠加内需拐点显现，行业有望持续迎来估值修复。此外，医院板块25Q3收入同比-1.19%，归母净利润同比-18.51%，经营仍承压。
　　公募基金医药持仓占比环比回落，板块配置价值凸显。2025Q3，股票型公募基金（选取普通股票型+偏股混合型，下同）重仓医药市值占比为11.93%，环比-0.32pct；剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比-0.53pct。基金重仓持股基本以传统制药、创新药、医药研发外包等细分行业为主，从重仓个股的持股市值TOP20变化情况来看，排名上升较快的是荣昌生物、百济神州（H），分别上升18、13名。从重仓个股的持股基金数TOP20看，排名上升较快的是中国生物制药（H）、英科医疗，分别上升83、79名。
　　投资建议：从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：1）创新药产业链：a）BD出海加速的创新药，建议关注百济神州-U、三生制药（H）、信达生物（H）、康方生物（H）、益方生物-U；b）创新药上游的CXO，建议关注药明康德（A+H）、药明合联（H）、药明生物（H）、普蕊斯。2）创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗（H）、海泰新光、南微医学、伟思医疗等。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。