投资要点:
　　事件:公司2025前三季度实现营收117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147.79亿元，同比+41.01%;公司202503实现营收353.27亿元，同比-11.48%，实现归母净利润42.49亿元，同比-55.98%。
　　成本端优势突出，生猪出栏量稳步增长: 2025前三季度公司销售商品猪约5732.3万头，同比增长27%，仔猪约1157.1万头; 2025Q3公司销售商品猪1892.9万头，同比+17.2%，仔猪约328万头，同比+116.8%。截至2025年9月末，完全成本降至11.6元0kg左右，较年初下降约1.5元kg。公司当前场线之间的成本离散度进一步缩小，成本在12元kg以下的场线出栏量占比超80%，11元kg以下占比在25%左右，最优秀;的场线成本降至10.5元kg。
　　产能结构维持调整,养殖效率不断改善:截至2025年9月末，公司固定资产达1013.53亿元，同比-5.75%，生产性生物资产达77.42亿元，同比-24.50%;公司响应国家号召，陆续淘汰低产低效母猪。截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏为330.5万头。9月公司断奶到上市成活率达93%，全程成活率达87%左右，PSY达29左右，肥猪日增重在880g左右，育肥阶段料肉比在2.64左右，各项生产成绩均处于优秀水平。
　　资产结构持续优化,负债总额显著下降: 2025前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额285.8亿元，同比-2.05%，截至2025年9月末，公司资产负债率为55.5%，负债总额较年初下降约98亿元。在国内，公司已完成大规模的产能建设，未来国内部分的资本开支将呈现下降趋势，在国外，公司希望充分把握海外市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间。近期，公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营楼房养殖项目。
　　居宰产能利用率提升, Q3实现单季度盈利: 2025前三季度公司共屠宰生猪约1916万头，同比+140%，产能利用率为88%，今年以来公司屠宰量逐步提升，屠宰肉食业务在第三季度已实现单季度的盈利，公司将把握好春节前的消费旺季,进一步拓展客户群体及销售渠道，提升产品品质与服务质量，争取实现全年扭亏为盈。
　　投资建议:公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著，注重股东分红回报。我们预计2025-2027年公司EPS分别为3.10、3.71、4.21元，基于2025年11月7日收盘价对应2025-2027年的PE分别为16.1、13.4、11.8,维持“增持"评级。
　　风险提示:动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。