中国国航发布2025年三季报。2025年第三季度，中国国航实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90%。归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31%。前三季度公司实现营业收入1298.26亿元，同比提升1.31%，实现归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比提升37.31%。
　　营运数据持续恢复，运力投放稳健增长。2025年第三季度，公司可用座公里达982.36亿座公里，同比增长1.95%。第三季度公司旅客周转量为808.50亿客公里，同比增长3.61%，RPK增速快于ASK增速。整体客座率为82.29%，同比提升1.31个百分点。截至2025年9月末，公司合计运营946架飞机，较2024年9月末净增22架。
　　单位收益有所承压，油价带动单位成本下降。2025年第三季度，公司客公里收益为0.607元/客公里，较2024年同期的0.623元/客公里同比下降2.61%。每ASK营业成本为0.431元/座公里，较2024年同期的0.439元/座公里同比下降1.84%。
　　定向增发获控股股东全额认购，显著改善财务结构，彰显发展信心。公司拟向控股股东中国航空集团有限公司（中航集团）及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司（中航控股）非公开发行A股股票，募集资金总额不超过人民币200.00亿元。募集资金净额将全额用于偿还债务和补充流动资金。
　　投资看点：尽管客公里收益短期承压，但单位成本随油价下滑，公司仍有一定盈利能力。我们认为，随着国际航线网络的进一步恢复与优化，叠加国内市场需求的韧性和潜在的“反内卷”，中国国航有望继续巩固其市场地位并优化盈利结构。尽管定增短期摊薄+折价影响市场情绪，但股东全额认购+负债率显著下降带来中长期利好。调整盈利预测，预计2025-2027年实现EPS 0.07、0.30、0.51元，对应11月6日PE为126.4、27.6、16.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等