投资要点：
　　维持增持。中国国航航网客源品质行业居前且持续优化，是中国航空超级周期价值龙头。2025Q2公司在大航中率先扭亏，需求短期波动不改航空长逻辑，若公商需求恢复可持续，未来两年盈利中枢上行乐观可期。考虑短期需求波动影响，下调2025-26年归母净利预测至10/60亿元，新增2027年预测151亿元。建议战略布局航空长逻辑，给予2027年16倍PE，维持目标价13.52元。
　　2025Q2淡季实现扭亏，预计全年扭亏为盈。1）上半年：公司归母净亏损18亿元，同比减亏近10亿元。其中，Q2受益于公商需求同比恢复增长，我们估算公司座收同比转正，淡季实现燃油成本缩减大比例留存，公司实现扭亏录得盈利2.38亿元，同比大幅增加13.5亿元，符合我们业绩前瞻。2）Q3：暑运公商需求意外走弱致票价同比下降，考虑油价下降与票价下降应可对冲，且9月公商需求滞后释放而票价转正，我们预计Q3仍将实现大额盈利，初步展现了盈利韧性与未来潜力。3）Q4：十一假期出游需求旺盛，且新航季将继续严控时刻增长，且反内卷或助力淡季低价管控，我们预计Q4有望继续同比大幅减亏，2025年全年将扭亏为盈。
　　深航拟股权融资160亿元，公司将继续保持控股地位。深圳航空（公司控股51%）拟分两期股权融资160亿元，其中，公司按持股比例增资不超过81.6亿元，首期现金增资20.82亿元；首期投资将由新投资方现金增资20亿元。融资后公司持股比例不变，仍控股深航。深航运营234架飞机，占公司机队规模25%，2025上半年归母净利-8亿元，净资产-142亿元。对于深航，将有效减轻债务负担降低资金成本，助力盈利能力恢复。对于公司，财务影响或有限，将确保继续控股深航，对于巩固公司四角菱形高品质航网具有战略意义。
　　公司航网客源显著优化，盈利中枢上升有望开启。时刻，是航司核心盈利资产。2019年之前，国航已拥有行业最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。2019年之后，北京开启一市两场，国航把握战略机遇留驻首都机场，航网客源进一步显著优化。中国民航票价已基本市场化，空域时刻瓶颈持续，供给已进入低增时代，需求短期波动不改稳健增长趋势。若公商需求恢复可持续，公司盈利中枢上升有望开启，高品质航网客源将保障盈利上行空间最为可观。
　　风险提示。公商恢复不及预期，油价汇率，行业政策，安全事故。