报告摘要：
　　本周沪镍价格环比下跌，印尼RKAB审批周期缩短对镍矿价格或有支撑
　　截止到11月7日，LME镍现货结算价报收14,870美元/吨，较10月31日日下跌1.23%，LME镍总库存为253,104吨，较10月31日增加0.40%；沪镍报收11.93万元/吨，较10月31日日下跌1.10%，沪镍库存为37,187吨，较10月31日增加1.19%；截止到11月7日，硫酸镍报收27,800元/吨，较10月31日价格下跌3.47%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，苏拉威西部分地区出现零星降雨，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，采矿作业未受到显著影响。生产方面，为弥补前几个月的进度延迟，矿山正加紧生产，镍矿石产量持续增长。然而，林业工作组的持续审查仍对当前发运造成轻微干扰。需求方面，部分印尼冶炼厂仍持续采购镍矿石，以应对明年RKAB审批要求并保障明年初的库存。据SMM印尼火法矿库存周期指数显示，10月火法冶炼厂平均库存较9月有所上升，平均2.9个月。预计近期其他部分小型冶炼厂也将产生新增需求。湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定。需求端而言，冶炼厂的镍矿采购量或有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。据SMM印尼湿法矿库存周期指数显示，10月火法冶炼厂平均库存较9月有所上升，平均1.8个月。整体来看，印尼RKAB审批周期调整或导致原料短缺，对镍矿价格或有支撑。
　　本周钴价有所回调，钴原料偏紧格局对后市钴价有支撑
　　截至11月7日，电解钴报收38.6万元/吨，较10月31日价格下跌3.14%；氧化钴报收312.50元/千克，较10月31日价格上涨0.81%；硫酸钴报收8.84万元/吨，较10月31日价格下跌1.67%；四氧化三钴报收354.5元/千克，较10月31日价格价格持平。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　海内外锑价相差较大，看好后市国内锑价向海外高价弥合
　　截止11月6日，国内锑精矿平均价格为13.15万元/吨，较10月30日价格下跌2.23%；国内锑锭平均价格为14.95万元/吨，较10月30日价格下跌1.97%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至11月6日，欧洲市场锑现货价格为4.93万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为15.25万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年10月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨22.86%左右。从锑锭产量的情况来看，自9月回到4000吨以下水平之后，10月再次回到4000以上，虽然有所反弹，但考虑到目前全国产量还是处于历史低位，4000吨左右的产量还是与正常生产水平相差较远。目前市场原料还是相对紧张，并相对集中。市场人士表示预计2025年11月全国锑锭产量较10月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅下降的可能都存在。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到10月30日中美会晤为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。
　　动力电池+储能需求向好带动碳酸锂持续去库，短期锂价或震荡上行
　　截止到10月31日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为8.03万元/吨，较10月31日下跌0.31%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.55万元/吨，较10月31日下跌0.42%。据SMM数据，截至11月6日，碳酸锂周度产量为21534实物吨，环比增长2.15%。库存方面，据SMM数据，截11月6日，碳酸锂样本周度库存总计12.4万吨，较10月30日去库3405吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库1336吨至3.07万吨，中下游材料厂去库1280吨至5.2万吨，其他环节（包括